>> 東吳證券(香港)-漢鐘精機(002158)受益于真空泵國產(chǎn)化，泛半導體真空泵進口替代加速-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳睿彬 |
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螺桿式壓縮機龍頭，泛半導體真空泵開啟第二曲線
漢鐘精機為國內(nèi)螺桿式壓縮機龍頭，以制冷壓縮機起家，近年公司在真空泵上取得進展，向泛半導體領(lǐng)域的光伏、半導體延伸。光伏拉晶環(huán)節(jié)，2021年公司市占率已經(jīng)達到70%，電池片環(huán)節(jié)份額持續(xù)提升。半導體已切入主流晶圓廠及設(shè)備商，進口替代空間廣闊。2016-2021年公司營業(yè)收入CAGR達32%，歸母凈利潤CAGR達31%。真空泵為業(yè)績主驅(qū)動力，2018-2021年公司真空泵收入CAGR達56%，營收占比從2018年的16%提升至2022上半年的38%。真空泵的毛利率顯著高于壓縮機，2022上半年公司真空泵毛利率42%，壓縮機毛利率僅30%，業(yè)績穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
受益于真空泵國產(chǎn)化，泛半導體真空泵進口替代加速
真空泵為光伏、半導體領(lǐng)域核心零部件。①光伏拉晶真空泵：我們測算2021年國內(nèi)市場規(guī)模10億元，公司份額達70%，龍頭地位穩(wěn)固。②光伏電池片真空泵：我們測算2023-2025年國內(nèi)市場規(guī)模分別為12/23/28億元，三年復合增速53%，受益電池片技術(shù)迭代，2021年公司份額僅26%，隨著產(chǎn)能擴張份額有望持續(xù)提升。③半導體真空泵：我們測算2022年中國大陸+中國臺灣半導體真空泵市場規(guī)模為76億元，國產(chǎn)化率約6%，基本為Edwards、Pfeiffer等外資龍頭主導，公司產(chǎn)品已逐步導入主流客戶，隨著產(chǎn)品穩(wěn)定性成熟及產(chǎn)能提升，有望充分受益于半導體零部件國產(chǎn)化。
壓縮機板塊夯實公司基本盤，空壓機有望向高端化轉(zhuǎn)型
壓縮機業(yè)務(wù)為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊，2021年占公司收入比重57%。①制冷壓縮機：主要應(yīng)用于商用中央空調(diào)、冷鏈物流和熱泵，整體下游需求穩(wěn)定，夯實公司基本盤。②空壓機為核心通用設(shè)備之一，廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、汽車、化工、電子等下游，2021年市場規(guī)模606億元，公司份額僅1%，未來公司產(chǎn)品由低端有油向高端無油空壓機拓展，成長性及利潤率有望修復。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.1/7.1/9.4億元，同比增長26%/15%/33%，當前市值對應(yīng)PE為23/20/15倍。公司受益于真空泵國產(chǎn)化，泛半導體真空泵進口替代加速，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：真空泵業(yè)務(wù)開展不及預期、原材料價格波動風險、疫情影響供應(yīng)鏈。
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