>> 東吳證券(香港)-拓邦股份(002139)新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，盈利改善拐點已現(xiàn)-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳睿彬 |
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投資要點
“四電一網(wǎng)”技術(shù)布局，盈利改善拐點已現(xiàn)：拓邦是國內(nèi)智能控制器龍頭公司，以電控、電機、電池、電源、物聯(lián)網(wǎng)平臺的“四電一網(wǎng)”技術(shù)為核心，面向家電、工具、新能源、工業(yè)和智能解決方案等行業(yè)提供各種定制化解決方案。公司2018-2021年營收、歸母凈利潤CAGR分別為31.6%、39.7%，2022年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入42億元，同比增長16%，22Q2以來，隨著需求端逐漸復(fù)蘇及新能源板塊快速增長，營收增速逐漸回升，疊加原材料端成本壓力下行，凈利潤22Q3已實現(xiàn)同比正增長。
智控器萬億美元賽道，家電/工具基本盤仍大有可為：2017-2021年全球智能控制器市場復(fù)合增速為6%，全球控制器21年空間約1.7萬億美元，公司依靠家電和電動工具板塊持續(xù)拓展市場份額，隨著下游家電智能化升級，電動工具行業(yè)“鋰電化、無繩化、無刷化”帶來控制器新機遇，公司依靠產(chǎn)品創(chuàng)新，綁定大客戶成長的同時持續(xù)拓展新客戶，基本盤穩(wěn)中有升，家電和電動工具未來三年有望保持15%-20%增速。
新能源業(yè)務(wù)成為新增長極，戶儲、便攜式儲能賽道業(yè)績高增：公司新能源業(yè)務(wù)板塊主要包括儲能及綠色出行。海外能源需求激增戶儲高速增長，預(yù)計2025年全球戶儲出貨80GW/195.5GWh，21-25年CAGR130%，其中電池和BMS規(guī)模有望達到2033億元，公司戶儲產(chǎn)品主要銷往歐洲，北美市場推進加速；戶外娛樂、應(yīng)急領(lǐng)域需求強勁進一步拓展便攜式儲能市場，預(yù)計2026年全球市場規(guī)模為882.3億元，帶動全球便攜儲能逆變器市場有望達到163億元，公司便攜式儲能板塊目前是儲能頭部客戶逆變器主要供應(yīng)商，同步開拓新客戶。新能源業(yè)務(wù)板塊公司自建電池產(chǎn)能保障供應(yīng)安全的同時，公司儲備PCS、家儲一體機等技術(shù)產(chǎn)品，通過提供定制化產(chǎn)品解決方案持續(xù)獲得訂單，體量不斷增長，預(yù)計公司新能源業(yè)務(wù)未來三年有望保持50%以上增速。
盈利預(yù)測與投資評級：我們看好公司新能源業(yè)務(wù)高速發(fā)展，疊加股權(quán)激勵、組織架構(gòu)優(yōu)化、成本壓力下行等因素，將公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測由6.2/8.4/12.2億元調(diào)整為6/8.8/14億元，可比公司行業(yè)平均22-24PE為30/20/15倍，公司當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為25/17/11倍，低于行業(yè)平均估值。我們給予公司23年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值220億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際形勢動蕩；下游需求不及預(yù)期；原材料價格劇烈波動。
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