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蔚來汽車公布2022年全年業(yè)績，收入/銷量同比增長36.3%/34.0%。毛利率為10.4%，低于2022年3季度的13.3%，主要由于4季度對(duì)現(xiàn)有ES8、ES6和EC6車型相關(guān)的存貨撥備。研發(fā)/銷售費(fèi)用依然龐大，全年占總收入的22.0%/21.4%。全年凈虧損擴(kuò)大至144億元。公司指引2023年1季度汽車交付量將在3.1-3.3萬輛之間，同比增長20.3-28.1%/環(huán)比下降17.6-22.6%。指引低于預(yù)期。
　　我們預(yù)計(jì)蔚來汽車2023年的銷量增長動(dòng)能將主要來自于ET5。雖然蔚來在2023年計(jì)劃基于蔚來第二代技術(shù)平臺(tái)推出5款全新產(chǎn)品，但由于售價(jià)和定位十分相近，我們預(yù)計(jì)將會(huì)形成互相競爭的格局。此外由于2023年ET5是主要的銷量增長車型且有著較低的毛利率，我們預(yù)計(jì)將會(huì)拖累毛利率恢復(fù)。
　　我們下調(diào)2023/24年收入預(yù)測18.4%/17.7%，以反映我們較為保守的銷量預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2023年銷量為18萬輛。預(yù)計(jì)2023年凈虧損在居高不下的運(yùn)營費(fèi)用拖累下保持高位?？紤]到收入預(yù)測的下調(diào)和匯率變動(dòng)，基于2倍2023年EV/銷售比率，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至83.1港元/10.5美元（NIOUS）。維持中性評(píng)級(jí)。