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2022年4季度業(yè)績超預期，百度核心收入同比降1%，其中廣告降6%，百度云增4%，調整后運營利潤率21%，好于去年同期的19%，以及我們預期19.4%，主要受降本增效戰(zhàn)略影響，尤其是百度核心業(yè)務人員成本下降。
　　展望好于預期：1）今年春節(jié)以來，醫(yī)藥、旅游、本地生活等以線下運營為主的廣告行業(yè)已看到恢復趨勢，預計1季度核心廣告收入增速轉正，全年增7%，好于GDP；2）文心一言（ERNIEBot）將于3月推出。百度作為擁有成熟商業(yè)模型的領先搜索平臺，以及中文大語言模型的先行者，最有可能抓住搜索代際變革及傳統(tǒng)產業(yè)數字化機會。
　　我們認為文心一言的推出節(jié)奏將隨著產品成熟程度而定，對公司利潤率影響可控，AI技術的價值及回報將遠高于短期的投入。基于好于預期的廣告恢復情況，按10年DCF (對應12倍2023年廣告業(yè)務市盈率)，及AI相關業(yè)務2倍2023年市銷率，目標價從161美元/156港元(9888 HK)上調至169美元/ 164港元，對應2023年市盈率19倍，維持買入。