>> 交銀國(guó)際-每日晨報(bào)-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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pdf 共7頁(yè) |
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交銀國(guó)際 |
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港股經(jīng)歷了反彈后，大的宏觀交易邏輯預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生切換，自“估值修復(fù)”切換至“盈利修復(fù)”。一季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)以及居民儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、信貸等相關(guān)數(shù)據(jù)將直接決定此輪換擋是否可以及時(shí)實(shí)現(xiàn)。在此期間，盈利修復(fù)缺位之際，港股市場(chǎng)在經(jīng)歷強(qiáng)勁反彈后，在一季度數(shù)據(jù)出爐之前因?yàn)楹暧^交易主線不明晰而面臨短期寬幅震蕩，全年來(lái)看伴隨著盈利修復(fù)的逐步落地，港股表現(xiàn)依然可期。
復(fù)盤(pán)：2022年11月初至今，伴隨著疫情政策調(diào)控，以及全球流動(dòng)性預(yù)期改善，港股市場(chǎng)開(kāi)啟了一波快速而迅猛的反彈，其反彈速度之快，力度之大，超出了市場(chǎng)的預(yù)期。
此輪反彈：一場(chǎng)如期而至的“估值修復(fù)”：港股的估值水平快速修復(fù)至歷史均值水平附近。港股的ERP快速下降。市場(chǎng)的沽空情緒回落，市場(chǎng)情緒修復(fù)明顯。這是一場(chǎng)如期而至的“估值修復(fù)”，在市場(chǎng)極端悲觀的情緒、倉(cāng)位下，伴隨著流動(dòng)性預(yù)期的調(diào)整、疫情政策調(diào)整下帶來(lái)的情緒與倉(cāng)位的“估值修復(fù)”，“估值”的提振是此輪反彈的絕對(duì)主導(dǎo)力量。
反彈之下的隱線與伏筆：我們基于港股通持股比率變化vs沽空的成交額占比進(jìn)行測(cè)算，可以發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前市場(chǎng)的隱含交易主線是內(nèi)需>外需，IT板塊在全球半導(dǎo)體周期觸底之前提前搶跑，是多空角力的主要對(duì)象，下半年伴隨全球半導(dǎo)體周期的觸底，該板塊仍然值得密切關(guān)注。市場(chǎng)對(duì)于大消費(fèi)板塊都顯得謹(jǐn)慎，空頭力量明顯撤退，但多頭力量卻未有對(duì)應(yīng)聚集。醫(yī)藥行業(yè)的多頭力量明顯更強(qiáng)，是此輪反彈中一個(gè)亮點(diǎn)。另外，此輪反彈是大市值股票主導(dǎo)下的反彈，在“估值修復(fù)”作為絕對(duì)主導(dǎo)力量的背景下，大市值的跑贏預(yù)示著，“估值”主導(dǎo)之下也孕育著兼顧基本面的韻腳。
宏觀交易邏輯的切換：從“估值的修復(fù)”走向“盈利的修復(fù)”：我們重申2023年全年依然看好港股，從資金流周期的角度來(lái)看，當(dāng)前不論是港股還是A股的上行行情依然沒(méi)有走完。市場(chǎng)大的宏觀交易邏輯將進(jìn)行逐步切換，從“估值的修復(fù)”走向“盈利的修復(fù)”，但需要強(qiáng)調(diào)的是本輪周期中居民、企業(yè)信心受到明顯影響，因此修復(fù)的速度可能會(huì)慢于以往周期，修復(fù)的斜率也會(huì)較以往平緩。在切換的初期，估值修復(fù)階段性完成，但盈利的落地尚不明顯，再疊加此時(shí)市場(chǎng)累積較多獲利盤(pán)，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)寬幅震蕩的格局。在切換的過(guò)程中“盈利端”的重要性將明顯提升，屆時(shí)將逐步超越“估值端”成為市場(chǎng)的決定因素。從“估值的修復(fù)”走向“盈利的修復(fù)”這一過(guò)程中，大的投資方法論也將從“自上而下”切換為“自下而上”，在緩慢、平緩的宏觀基本面的修復(fù)過(guò)程中，中微觀的企業(yè)盈利相應(yīng)修復(fù)，那些盈利修復(fù)快、向上盈利彈性大的標(biāo)的將在此過(guò)程中受益最大。
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