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我們預(yù)計(jì)公司2022年總收入約為33.9億/+10.9%，全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約為1.4億。公司支付基本盤(pán)穩(wěn)健，到店電商業(yè)務(wù)潛力大空間廣，公司憑借商戶(hù)側(cè)資源積累+強(qiáng)BD能力，及用戶(hù)側(cè)廣泛觸達(dá)+爆品心智+高效投流，有望充分把握到店行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)公司2022-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.4/4.0/5.5億；維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　支付穩(wěn)健，到店高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022年公司總收入約為33.9億/+10.9%，毛利率約為29.6%，相比去年同期提升約3pct；預(yù)計(jì)全年GAAP凈利潤(rùn)約為0.9億，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約為1.4億，凈利相比去年同期有所下滑，主要由于到店電商業(yè)務(wù)處在戰(zhàn)略投入期，22年虧損加大所致。分業(yè)務(wù)來(lái)看，預(yù)計(jì)2022年一站式支付收入約為27.4億/+20.6%，2022年公司一站式支付GPV超過(guò)2.2萬(wàn)億元/+5%+，公司支付業(yè)務(wù)主要布局中小商戶(hù)，經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，疊加競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)率提升，共同驅(qū)動(dòng)2022年支付收入取得亮眼增速。預(yù)計(jì)2022年到店電商業(yè)務(wù)收入約為3.5億/+134.0%，到店電商GTV達(dá)約33.0億/+730.0%。2022全年公司到店SKU數(shù)達(dá)40萬(wàn)個(gè)/+154%，訂單總數(shù)達(dá)到3700萬(wàn)單；同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，虧損不斷收窄，22Q4到店業(yè)務(wù)單月已接近盈利。
　　預(yù)計(jì)2023年高增速保持，到店電商GMV繼續(xù)突破并實(shí)現(xiàn)扭虧。我們預(yù)計(jì)2023年公司總收入約為47.5億/+39.9%，毛利率繼續(xù)提升約1.9pct至約31.5%，預(yù)計(jì)2023年公司整體實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約為4.0億/+180.9%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，預(yù)計(jì)支付收入約為36.7億/+34.3%，商戶(hù)解決方案收入約為3.4億/+10.2%，到店電商收入約為7.3億/+110.9%，預(yù)計(jì)到店電商GMV達(dá)到約67.7億/+105.0%，隨公司到店GMV增長(zhǎng)，BD等開(kāi)支不斷優(yōu)化，將驅(qū)動(dòng)2023年到店電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
　　投資建議：公司支付基本盤(pán)穩(wěn)健，到店電商業(yè)務(wù)潛力大高增長(zhǎng)，公司憑借商戶(hù)資源積累和強(qiáng)BD能力，及用戶(hù)側(cè)廣泛觸達(dá)+爆品心智+高效投流，有望把握到店發(fā)展機(jī)遇，將公司增速帶上更高臺(tái)階。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.4/4.0/5.5億元。支付及SaaS 2024年凈利潤(rùn)按照15%凈利率估算，并給予15倍PE；預(yù)計(jì)到店電商業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)約1.4億凈利，給予25倍估值；各分部估值加總后對(duì)應(yīng)2024年目標(biāo)價(jià)35港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇遲滯、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。