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核心觀點(diǎn)
　　2月轉(zhuǎn)債高估值消化較為明顯，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的隱波均值低于我們?nèi)甑哪繕?biāo)波動(dòng)區(qū)間（40%-45%）?；谵D(zhuǎn)債估值的回落與對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的展望，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債目前進(jìn)入正逐步進(jìn)入左側(cè)布局階段，優(yōu)先布局可能享受到估值均值回歸的雙低轉(zhuǎn)債。3月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合：耐普、晶科、甬金、蘇利、道通、回天、賽輪、新乳、盛泰、長海。3月高股息+票息組合：蘇銀、大秦、東風(fēng)、嘉澤、中信、南銀、淮22、貴輪、現(xiàn)代、旗濱。
　　信息或事件：
　　3月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合：耐普、晶科、甬金、蘇利、道通、回天、賽輪、新乳、盛泰、長海。
　　3月高股息+票息組合：蘇銀、大秦、東風(fēng)、嘉澤、中信、南銀、淮22、貴輪、現(xiàn)代、旗濱。
　　簡評(píng)：
　　2月組合表現(xiàn)回顧：防范估值下行風(fēng)險(xiǎn)，小幅跑贏指數(shù)
　　截至2月26日，2月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合（南銀、浙22、中特、嘉澤、溫氏、風(fēng)語、回天、貝斯、南電、亞太）累計(jì)漲幅-0.1%，超額中證轉(zhuǎn)債指數(shù)0.82 pct（同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅-0.91%）。由于1月末轉(zhuǎn)債估值處于階段高位（隱波均值43.9%），我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)防御轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值向下波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以降低組合的彈性，在下跌市場(chǎng)中跌幅小于指數(shù)。
　　截至2月26日，我們的高股息+票息組合（蘇租、洪城、大秦、東風(fēng)、南銀、中鋼、嘉澤、旗濱、張行、杭叉）累計(jì)跌幅0.83%，小幅跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)0.08 pct。
　　3月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：高估值消化明顯，左側(cè)布局機(jī)會(huì)初步顯現(xiàn)
　　截至2月26日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隱波均值39.22%，處于2017年以來的80.3%分位數(shù)水平，較1月末的43.9%下降4.7pct。2月轉(zhuǎn)債高估值消化較為明顯，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的隱波均值低于我們?nèi)甑哪繕?biāo)波動(dòng)區(qū)間（40%-45%）。
　　回顧權(quán)益市場(chǎng)，經(jīng)歷1月的上漲后，2月權(quán)益市場(chǎng)整體維持震蕩走勢(shì)，3月份預(yù)計(jì)伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，終端需求不斷改善，同時(shí)“兩會(huì)”召開，國家有望繼續(xù)發(fā)布新的政策舉措，為今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和穩(wěn)增長目標(biāo)保駕護(hù)航，權(quán)益市場(chǎng)向下幅度有限。
　　此外在1月份中證1000波指與轉(zhuǎn)債隱波出現(xiàn)較為明顯的趨勢(shì)背離（轉(zhuǎn)債估值升而中證1000波指維持低位），而在2月中伴隨轉(zhuǎn)債估值的壓縮，目前二者均處于階段底部位置，在樂觀展望下，3月份二者有望共振向上。因此基于轉(zhuǎn)債估值的回落與對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的展望，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債目前進(jìn)入正逐步進(jìn)入左側(cè)布局階段，優(yōu)先布局可能享受到估值均值回歸的雙低轉(zhuǎn)債。
　　3月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合：
　　3月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合：耐普、晶科、甬金、蘇利、道通、回天、賽輪、新乳、盛泰、長海。
　　組合思路：我們優(yōu)選十只個(gè)券構(gòu)成等權(quán)組合，以中證轉(zhuǎn)債指數(shù)為比較基準(zhǔn)，3月的整體思路是左側(cè)布局轉(zhuǎn)債的低估值，建議重點(diǎn)關(guān)注下游消費(fèi)復(fù)蘇、地產(chǎn)回暖、農(nóng)業(yè)相關(guān)投資機(jī)會(huì)與新能源相關(guān)的高景氣度賽道。消費(fèi)板塊建議關(guān)注：新乳轉(zhuǎn)債（新乳業(yè)）、盛泰轉(zhuǎn)債（盛泰集團(tuán)）；農(nóng)業(yè)板塊建議關(guān)注蘇利轉(zhuǎn)債（蘇利股份）；汽車產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注賽輪轉(zhuǎn)債（賽輪輪胎）、布局充電樁業(yè)務(wù)的道通轉(zhuǎn)債（道通科技）；光伏板塊相關(guān)的回天轉(zhuǎn)債（回天新材）、耐普轉(zhuǎn)債（耐普礦機(jī)）、晶科轉(zhuǎn)債（晶科科技）；同時(shí)關(guān)注順周期的甬金轉(zhuǎn)債（甬金股份）、長海轉(zhuǎn)債（長海股份）。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　權(quán)益市場(chǎng)高波動(dòng)，應(yīng)注意“雙高”和強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)?！半p高”轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng)，一旦正股走弱，股價(jià)預(yù)期也隨之走低，可能面臨轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的雙重壓縮。同時(shí)，正股走勢(shì)的高不確定性會(huì)使發(fā)行人求穩(wěn)心理占據(jù)上風(fēng)，在面臨強(qiáng)贖抉擇時(shí)傾向于提前贖回，需重點(diǎn)規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
　　萬得全A的盈利修復(fù)仍存不確定性，業(yè)績壓力下部分正股可能有所回調(diào)，應(yīng)注意發(fā)行人業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。從中周期維度來看，權(quán)益市場(chǎng)更多是賺EPS的錢，雖然流動(dòng)性寬松階段性拔估值，但是如果盈利增速?zèng)]有跟上，后續(xù)也會(huì)隨著抱團(tuán)瓦解而均值回歸。
　　中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，海外加息使人民幣對(duì)美元匯率承壓，應(yīng)注意極端情況下國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)流動(dòng)性相對(duì)寬松，寬信用見效前寬貨幣在短期內(nèi)預(yù)計(jì)將會(huì)維持，未來若美國通脹持續(xù)處于高位，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度的預(yù)期大幅提高，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底完成、復(fù)蘇加快，國內(nèi)貨幣政策或邊際收緊，壓制轉(zhuǎn)債估值。