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核心觀點(diǎn)
　　可轉(zhuǎn)債的估值與期權(quán)類(lèi)似，本質(zhì)均是對(duì)未來(lái)正股的上漲預(yù)期進(jìn)行定價(jià)，同時(shí)轉(zhuǎn)債標(biāo)的與中證1000指數(shù)有較高的重合度，因此我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債的隱波與中證1000期權(quán)的波指應(yīng)當(dāng)在趨勢(shì)上是可比的，我們認(rèn)為：①轉(zhuǎn)債的隱波與中證1000波指均有較為明顯的均值回歸特征，基本在均值上下2倍標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)波動(dòng)；②總體而言，中證1000波指對(duì)于轉(zhuǎn)債的隱波估值具有一定同步性與領(lǐng)先性，大致領(lǐng)先5-10個(gè)交易日左右。但是2023年1月中旬以來(lái)，二者出現(xiàn)較為明顯的趨勢(shì)背離。③在指數(shù)出現(xiàn)拐點(diǎn)向上期間，波指往往快速提升，指數(shù)與波指有望形成共振，推動(dòng)轉(zhuǎn)債估值在后續(xù)交易日中進(jìn)一步拉伸。
　　內(nèi)容要點(diǎn)
　　用隱波衡量轉(zhuǎn)債估值
　　參考隱波在期權(quán)估值的作用，將隱含波動(dòng)率應(yīng)用在轉(zhuǎn)債的估值研究中，并用個(gè)券隱波的均值或中位數(shù)研究轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值。總體而言，轉(zhuǎn)債隱波較好的反映了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值變化情況，并較好解釋了中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的中短期波動(dòng)，尤其在權(quán)益指數(shù)橫盤(pán)整理階段，轉(zhuǎn)債的隱波均值與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)高度擬合；而中長(zhǎng)期看，轉(zhuǎn)債估值的波動(dòng)與權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)，則構(gòu)成了轉(zhuǎn)債指數(shù)的漲跌幅的主要部分。
　　中證1000期權(quán)上市，波指反映市場(chǎng)預(yù)期
　　中證1000期權(quán)于2022年7月在中金所上市交易，是目前上市的三個(gè)股指期權(quán)之一（另外兩個(gè)為滬深300、上證50）。中證1000波指是采用類(lèi)似VIX指數(shù)的編制方法，將不同期限、不同行權(quán)價(jià)的中證1000期權(quán)的隱含波動(dòng)率加權(quán)計(jì)算得到。波指反映了投資人對(duì)于后市的觀點(diǎn)與情緒，較高的波指反映了較大的波動(dòng)預(yù)期。此外在指數(shù)走勢(shì)發(fā)生方向性改變時(shí)，亦常與較高的波指相對(duì)應(yīng)。
　　中證1000波指與轉(zhuǎn)債估值有望密切相關(guān)
　　轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股與中證1000代表的中小盤(pán)股票重合較大，且行業(yè)分類(lèi)均以工業(yè)、信息技術(shù)和材料類(lèi)企業(yè)為主。且轉(zhuǎn)債與期權(quán)的估值，本質(zhì)上具有相似性，均是對(duì)未來(lái)權(quán)益資產(chǎn)的上漲預(yù)期進(jìn)行定價(jià)，因此二者之間理論上應(yīng)有密切聯(lián)系。但目前樣本數(shù)量較少，得到的結(jié)論相對(duì)較為有限。