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核心觀點(diǎn)：
　　1月債市利率債中樞總體向上，信用債利差壓縮明顯。11月以來基本面改變+負(fù)反饋加深造成的調(diào)整已有式微之態(tài)，央行資金投放仍較慷慨，銀行自營配置力量年初入市，對(duì)債券市場(chǎng)形成了一定支撐作用。
　　11月初“防疫二十條”推出后，債市在基本面的推動(dòng)下經(jīng)歷了三個(gè)階段。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度處于預(yù)期之內(nèi)，新年后政府債供給加量、信貸結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚可、房地產(chǎn)支持政策利好頻出，市場(chǎng)已提前交易預(yù)期。信用債部分品種利率已回升至性價(jià)比較優(yōu)分位點(diǎn)，具備一定的吸引力，疊加一季度配置盤介入，拉動(dòng)信用債利率水平快速下行，信用利差加速回落。預(yù)計(jì)隨著兩會(huì)召開和政策落地，“預(yù)期”與“現(xiàn)實(shí)”間的差距將逐漸縮小，二季度利率或內(nèi)生有上行趨勢(shì)。
　　托管數(shù)據(jù)與機(jī)構(gòu)行為分析
　　1月末，中債登和上清所的債券托管總額為127.99萬億元，債券托管總量環(huán)比維持增加趨勢(shì)，同比增速9.0%；其中中債登托管量為96.59萬億元，上清所托管量為31.39萬億元；從環(huán)比看，債券托管總額增加2501億元，環(huán)比增速0.20%。
　　從各機(jī)構(gòu)持倉情況看，商業(yè)銀行1月繼續(xù)維持較大增持力度，共計(jì)增持債券12551億元，其中增持地方債、同業(yè)存單均超過3000億元，增持國債2157億元，增持政金債和短融在900-1000元左右，商業(yè)銀行年初配置節(jié)奏靠前的特征十分明顯，對(duì)于廣義基金減持倉位繼續(xù)進(jìn)行承接；廣義基金延續(xù)減持，主要受春節(jié)提現(xiàn)需求和年末因市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)模被動(dòng)下降影響，1月凈減持8627億元，減持主要集中于政金債（-2590億）和同業(yè)存單（-3314億），其余中票和商業(yè)銀行債減持在800億元左右；保險(xiǎn)公司增持以地方債為主，證券公司持倉現(xiàn)減持，全月凈減持325億元，主要減持品種包括國債、地方債和同業(yè)存單等。境外機(jī)構(gòu)在上月結(jié)束“十連減”后再現(xiàn)減持，凈增持1064億元，環(huán)比降幅3.2%，1月美國經(jīng)濟(jì)與就業(yè)形勢(shì)較好，通脹數(shù)據(jù)回落速度不及市場(chǎng)預(yù)期，美債利率再升，疊加國內(nèi)春節(jié)假期流動(dòng)性下降，海外資金重新流出境內(nèi)市場(chǎng)，后續(xù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息趨于尾聲，外資減持我國債券趨勢(shì)有望結(jié)束。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)衰退、地緣沖突、寬信用加速