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作為最低成本實(shí)現(xiàn)碳排放控制目標(biāo)的市場(chǎng)機(jī)制，我國碳市場(chǎng)歷經(jīng)2個(gè)階段。2011年啟動(dòng)7個(gè)地方試點(diǎn)，2021年開啟全國碳市場(chǎng)。電力行業(yè)于2021年正式啟動(dòng)第一個(gè)履約周期清繳，年度覆蓋CO2排放量約45億噸。交易機(jī)制：2020年12月生態(tài)環(huán)境部審議通過《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，2021年2月1日起施行。全國碳市場(chǎng)運(yùn)行主要包括碳排放數(shù)據(jù)核算、報(bào)告與核查，配額分配與清繳，市場(chǎng)交易監(jiān)管等環(huán)節(jié)，其中碳排放配額分配以免費(fèi)分配為主。
　　我國碳市場(chǎng)第二個(gè)履約周期清繳在即，今年須完成第二個(gè)履約周期配額清繳，同時(shí)碳市場(chǎng)配額發(fā)放減少（約3.15億噸），疊加碳市場(chǎng)擴(kuò)容在即，配額或存缺口。2021年我國完成全國碳市場(chǎng)第一個(gè)履約周期（2019-2020）的清繳工作，碳排放配額累計(jì)成交1.79億噸，成交均價(jià)42.85元/噸。整體換手率低，大量交易發(fā)生在政策催化和年底履約清繳時(shí)間段，背后原因包括當(dāng)前配額較寬松、發(fā)電公司采取惜售策略、配套的配額分配方案政策尚不明朗等。2022年11月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《2021、2022年度全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）》（征求意見稿），規(guī)定全國碳市場(chǎng)第二個(gè)履約期的周期仍為2年，控排企業(yè)須在2023年底前完成2021-22年度配額清繳。在配額供給方面，參照前期碳排放強(qiáng)度核算結(jié)果，2022年常規(guī)燃煤發(fā)電設(shè)施基準(zhǔn)值下降7%-11%，對(duì)應(yīng)配額發(fā)放減少約3.15億噸。配額需求方面，我國碳市場(chǎng)將逐步擴(kuò)容，目前建材等行業(yè)已開展溫室氣體排放報(bào)告與核查工作，未來需求將進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)第二個(gè)履約周期配額或存缺口，缺口關(guān)鍵取決于配額是否允許跨期結(jié)轉(zhuǎn)和企業(yè)的惜售心理等。
　　 CCER可抵消不超過5%的碳配額，是我國碳市場(chǎng)的有益補(bǔ)充，2017年暫停至今。CCER是指對(duì)我國境內(nèi)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項(xiàng)目的溫室氣體減排效果進(jìn)行量化核證并登記的溫室氣體減排量，CCER可抵消不超5%的碳配額。我國CCER歷經(jīng)3個(gè)階段：2005-2012年積極參與國際CDM項(xiàng)目，2012年我國啟動(dòng)CCER，基本替代CDM項(xiàng)目，2017年發(fā)改委暫停CCER項(xiàng)目備案至今。
　　全國碳市場(chǎng)第二個(gè)履約周期清繳在即，存量1000多萬噸CCER難以滿足市場(chǎng)需求，生態(tài)環(huán)境部提出2023年重點(diǎn)工作是制定溫室氣體自愿減排交易管理辦法。我們預(yù)計(jì)全國碳市場(chǎng)初期CCER需求量約2.25億噸/年，長期需求有望擴(kuò)容至4億噸/年，但存量CCER僅5000余萬噸，且在第一個(gè)履約周期清繳中已用掉3273萬噸，剩下1000余萬噸無法滿足第二個(gè)履約周期清繳需求。2022年10月以來，生態(tài)環(huán)境部多次提出盡快重啟CCER。2023年2月，生態(tài)環(huán)境部部長黃潤秋在2023年全國生態(tài)環(huán)境保護(hù)工作會(huì)議上的工作報(bào)告中提出2023年重點(diǎn)工作包括“制定溫室氣體自愿減排交易管理辦法。”
　　CCER重啟可為林業(yè)碳匯、填埋氣利用及垃圾焚燒企業(yè)帶來直接額外收益。典型CCER單位減排潛力如下：垃圾焚燒單位減排為0.88t/MWh，生物質(zhì)為0.6t/MWh，填埋氣利用為5.31t/MWh，林業(yè)碳匯為0.23t/畝，風(fēng)電光伏為0.86t/MWh。我們按照CCER30元/t計(jì)算，預(yù)計(jì)CCER重啟，有望為1）林業(yè)碳匯龍頭企業(yè)帶來38%-387%的利潤彈性，2）填埋氣利用企業(yè)帶來超100%的利潤彈性，3）垃圾焚燒企業(yè)帶來4%-16%的利潤彈性。
　　投資分析意見：CCER有望加速重啟，帶動(dòng)林業(yè)碳匯、甲烷利用、垃圾焚燒企業(yè)直接受益。建議關(guān)注林業(yè)碳匯龍頭：東珠生態(tài)；建議關(guān)注餐廚垃圾治理（沼氣發(fā)電）龍頭：山高環(huán)能；推薦垃圾焚燒減碳龍頭：光大環(huán)境，建議關(guān)注上海環(huán)境、綠色動(dòng)力、偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CCER政策出臺(tái)進(jìn)度不及預(yù)期。