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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　焦煤供給硬約束疊加下游需要有望超預(yù)期提升，公司作為行業(yè)龍頭，有望盈利估值雙升；重組落地，展翅騰飛；集團(tuán)資產(chǎn)注入&高分紅高股息。
　　投資要點(diǎn)：
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)，增持評(píng)級(jí)。22年Q4受疫情影響，公司產(chǎn)銷量下降，此外考慮到2023年需求復(fù)蘇有望超預(yù)期，下調(diào)公司2022年，上調(diào)2023-2024年EPS至2.09、2.32、2.61 (原2.15、2.25、2.31)元。結(jié)合可比公司2023年P(guān)E/PB估值，維持公司目標(biāo)價(jià)18.59元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)擔(dān)憂地產(chǎn)周期下行下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求持續(xù)低迷，公司焦煤價(jià)格承壓回落。我們認(rèn)為：1）當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及地產(chǎn)預(yù)期大幅改善，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度正在提速，下游需求有望超預(yù)期提升；2）供給側(cè)改革后，焦煤供給的硬約束帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的重分配，較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)的煤企無(wú)論在需求表現(xiàn)強(qiáng)或弱階段都能擁有較高的利潤(rùn)；3）公司焦煤以長(zhǎng)協(xié)為主，煤價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，2020年焦煤現(xiàn)貨價(jià)下跌至低于長(zhǎng)協(xié)價(jià)時(shí)，長(zhǎng)協(xié)價(jià)仍保持穩(wěn)定，并未跟隨調(diào)整，且當(dāng)前長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)仍低于市場(chǎng)價(jià)，煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)較小。
　　重組落地，展翅騰飛。公司已于2022年底完成收購(gòu)重組（華晉焦煤51%股權(quán)和明珠煤業(yè)49%股權(quán)），就此公司煤礦產(chǎn)能提升29.4%至4890萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能提升19.5%至3746萬(wàn)噸/年。收購(gòu)資產(chǎn)均為優(yōu)質(zhì)煉焦煤礦井，且由于當(dāng)前部分礦井尚未達(dá)產(chǎn)（合計(jì)產(chǎn)能1110萬(wàn)噸，22年1-7月年化產(chǎn)量823萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)將于2024年達(dá)產(chǎn)，業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘臻g。
　　集團(tuán)資產(chǎn)注入&高分紅高股息。1）集團(tuán)未上市產(chǎn)能約6555萬(wàn)噸/年，包括屯蘭礦（450萬(wàn)噸）等多座優(yōu)質(zhì)煉焦煤礦井；2）在手現(xiàn)金充裕，若維持2021年79%分紅率，截至2月27日測(cè)算動(dòng)態(tài)股息率（2022E）高達(dá)12.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌；資產(chǎn)注入不確定風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。