>> 東方證券-紡織服裝行業(yè)深度報告：景氣度逐季提升，看好高端運(yùn)動賽道高增-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 644KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
施紅梅,朱炎 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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核心觀點
2022年運(yùn)動服飾行業(yè)回顧：運(yùn)動賽道增速領(lǐng)跑服飾行業(yè)，國產(chǎn)品牌市占率繼續(xù)提升。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)運(yùn)動服飾零售額為3,627億元，同比增長2.2%。
增速領(lǐng)先同行業(yè)男裝、女裝和童裝，預(yù)計2022-2026年復(fù)合增速為9.1%。競爭格局方面，國內(nèi)品牌市占率繼續(xù)提升，安踏、李寧和特步2022年市占率同比提升1.9、1.1和1.3pct，耐克和阿迪分別同比下滑1.1和4pct，其中耐克下滑幅度有所收窄、阿迪下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。
2023年運(yùn)動服飾行業(yè)展望：
1）成長性：市場重回成長，景氣度逐季提升。22Q2和Q4受疫情影響，行業(yè)表現(xiàn)大幅低于預(yù)期。春節(jié)期間，國內(nèi)運(yùn)動消費(fèi)市場復(fù)蘇趨勢得以基本確立。展望全年，我們預(yù)計國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇趨勢有望逐季加強(qiáng)。在消費(fèi)板塊中，我們認(rèn)為運(yùn)動行業(yè)增長的可持續(xù)性和韌性較強(qiáng)，預(yù)計未來成長性也更好，核心依據(jù)包括行業(yè)有更好的競爭格局、相對海外較低的滲透率和明晰的消費(fèi)升級趨勢。
2）庫存：預(yù)計23H2庫存水平將回歸正常?；仡?022年，由于全國各地的疫情反復(fù)，服飾品牌短期多數(shù)面臨較大庫存壓力（特別是22Q4）。我們認(rèn)為，2023H1庫存壓力預(yù)計逐步消化，23H2有望輕裝上陣，各大運(yùn)動品牌也已抓住今年春節(jié)假期的窗口期，配合全國范圍的降溫，通過加大折扣力度清理庫存，我們預(yù)計目前進(jìn)展順利。
3）細(xì)分亮點：戶外、滑雪、高爾夫等高端運(yùn)動板塊有望引領(lǐng)增長。高端消費(fèi)目標(biāo)人群對宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度更低，大環(huán)境的波動主要影響這部分高凈值人群的消費(fèi)信心和購買渠道，不影響實際消費(fèi)能力與習(xí)慣，分賽道來看：a）滑雪：目前我們最看好的細(xì)分賽道。國內(nèi)滑雪人次在疫情期間仍然實現(xiàn)逆勢增長，憑借冬奧會熱度+政策催化，未來景氣度有望快速提升。此外，國內(nèi)室內(nèi)滑雪場的快速發(fā)展，將給戶外冰雪運(yùn)動帶來新一輪增長動能，在解決華東、華南等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)需求瓶頸的同時，也大幅降低了滑雪運(yùn)動的進(jìn)入門檻；b）戶外露營：我們認(rèn)為，盡管疫情的反復(fù)是過去三年國內(nèi)露營行業(yè)快速增長的重要因素之一，但消費(fèi)升級帶來的內(nèi)生需求也是行業(yè)快速增長的另一重要推動力，露營文化正在逐步成為高線城市中產(chǎn)階級的一種生活方式。同時行業(yè)也在逐步向?qū)I(yè)化、細(xì)分化方向發(fā)展，疊加國內(nèi)較低的滲透率，我們預(yù)計行業(yè)景氣度和紅利仍然能延續(xù)。c）高爾夫：2017年前國內(nèi)高爾夫行業(yè)面臨長期整治狀態(tài)，2017年整治完成后，行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新階段，更加普及化（滲透率提升）和年輕化，眾多時尚品牌也在積極拓展該品類，賽道景氣度有望持續(xù)提升。
4）格局：國潮延續(xù)，但國產(chǎn)替代幅度將更為溫和。2021年新疆棉事件激發(fā)民眾愛國熱情，疊加代際切換+制造水平提升，預(yù)計國潮帶來的影響深遠(yuǎn)，但短期國產(chǎn)替代的幅度將更為溫和，核心原因為：1）新疆棉事件影響有所淡化，未來競爭將回歸經(jīng)營本質(zhì)（包括產(chǎn)品、渠道、營銷、品牌等）。雖然外資品牌在部分強(qiáng)功能性的產(chǎn)品中仍具備優(yōu)勢，但我們認(rèn)為國內(nèi)品牌近年來奮起直追，競爭已不落下風(fēng)；2）外資品牌近年增長基數(shù)更低，隨著庫存水平逐步恢復(fù)（耐克截止2022年11月底大中華區(qū)庫存回歸到正常水平），短期向上的增長彈性將有所顯現(xiàn)。
投資建議與投資標(biāo)的
我們認(rèn)為，國內(nèi)運(yùn)動服飾行業(yè)賽道在未來5年內(nèi)仍將延續(xù)高景氣，戶外、滑雪、高爾夫等高端運(yùn)動賽道有望引領(lǐng)增長。在國潮深化和本土品牌市占率持續(xù)提升的大背景下，看好短期基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁、在戶外板塊有提前布局的國內(nèi)龍頭品牌，推薦李寧(02331，買入)、安踏體育(02020，買入)、特步國際(01368，買入)、波司登(03998，買入)，關(guān)注滔搏(06110，增持)和牧高笛(603908，買入)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)減速、疫情的波動反復(fù)、原材料成本上漲等
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