>> 浙商證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：由限制清單引發(fā)的創(chuàng)新思考-230304
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
孫建 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周思考：由限制清單引發(fā)的創(chuàng)新思考
2023年3月3日，美國(guó)商務(wù)部（當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月2日）發(fā)布公告，“對(duì)基因數(shù)據(jù)的收集和分析構(gòu)成了極大風(fēng)險(xiǎn)”等無(wú)理理由，將華大基因等企業(yè)列入實(shí)體清單，引發(fā)我們對(duì)醫(yī)療器械創(chuàng)新與核心競(jìng)爭(zhēng)力的思考。
創(chuàng)新是核心競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)正處于突破卡脖子技術(shù)，創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化加速窗口期。分析專利申請(qǐng)與發(fā)布數(shù)量、創(chuàng)新器械獲批數(shù)量與分布、科創(chuàng)板上市公司及細(xì)分板塊等數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)在正處于卡脖子技術(shù)突破、創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化加速的窗口期，在這一時(shí)期，創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化仍是醫(yī)療器械公司收入增長(zhǎng)加速的核心驅(qū)動(dòng)，建議關(guān)注創(chuàng)新商業(yè)化加速、所處板塊國(guó)產(chǎn)替代加速的企業(yè)。
?。?）創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，發(fā)明專利數(shù)量快速提升。2012-2020年，我國(guó)醫(yī)藥相關(guān)發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量由70281件/年提升至237324件/年，呈現(xiàn)逐年快速提升趨勢(shì)，2020-2022年，受疫情影響，專利申請(qǐng)量略下滑；以專利公開量來(lái)看，2012-2022年，醫(yī)藥相關(guān)專利公開量由63151件/年提升至215857件/年，提升趨勢(shì)顯著。我們認(rèn)為，隨疫后恢復(fù)，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、政策支持下，我國(guó)醫(yī)藥相關(guān)發(fā)明專利數(shù)量仍有快速提升趨勢(shì)，專利的增長(zhǎng)也必將促進(jìn)下游創(chuàng)新器械商業(yè)化。
?。?）創(chuàng)新器械商業(yè)化加速。2022年我國(guó)共獲批創(chuàng)新醫(yī)療器械55個(gè)，比2021年同比增長(zhǎng)57%，從2021-2022年獲批種類上來(lái)看，神經(jīng)植介入、內(nèi)鏡與超聲診斷、大型診療設(shè)備手術(shù)機(jī)器人等獲批數(shù)量較多，大部分仍集中在國(guó)產(chǎn)化率較低或卡脖子技術(shù)突破的領(lǐng)域。我們認(rèn)為，隨2021-2022年創(chuàng)新產(chǎn)品獲批帶來(lái)下游推廣加速、產(chǎn)品迭代加速等，下游放量與國(guó)產(chǎn)替代均有望加速。
（3）創(chuàng)新企業(yè)上市加速，融資多樣化助推創(chuàng)新迭代。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新加速驅(qū)動(dòng)：1.核心技術(shù)突破，如CCD一直被海外專利壟斷，國(guó)產(chǎn)通過(guò)CMOS突破促進(jìn)了下游如內(nèi)鏡、光學(xué)相關(guān)的基因測(cè)序儀等產(chǎn)品的上市，奠定國(guó)產(chǎn)替代基石；2.科創(chuàng)板融資多樣化，推動(dòng)創(chuàng)新加速。醫(yī)療器械的創(chuàng)新是迭代式創(chuàng)新，需要下游數(shù)據(jù)、醫(yī)生反饋以及持續(xù)創(chuàng)新迭代所需的資金支持。自2018年11月科創(chuàng)板設(shè)立以來(lái)，2019-2022年科創(chuàng)板上市企業(yè)保持每年10-12家，創(chuàng)新器械相關(guān)企業(yè)上市加速構(gòu)建多樣化融資途徑，助推創(chuàng)新加速。通過(guò)對(duì)2019-2022年科創(chuàng)板醫(yī)療器械上市企業(yè)的分析，我們發(fā)現(xiàn)在大型設(shè)備、電生理、內(nèi)窺鏡、基因測(cè)序儀、蛋白組學(xué)、分子診斷等卡脖子技術(shù)板塊，已有相關(guān)公司陸續(xù)上市，逐步突破海外技術(shù)限制，構(gòu)建大國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
建議關(guān)注創(chuàng)新迭代加速、國(guó)產(chǎn)化率有望迅速提升板塊。展望未來(lái)，我們認(rèn)為，創(chuàng)新仍將是醫(yī)療器械快速發(fā)展的主要推力，在國(guó)產(chǎn)化率相對(duì)較低的醫(yī)療器械板塊如內(nèi)窺鏡、起搏器與電生理、神經(jīng)介入、外周介入、基因測(cè)序儀器等已經(jīng)陸續(xù)有企業(yè)及產(chǎn)品上市，我們認(rèn)為，隨國(guó)內(nèi)技術(shù)突破及相關(guān)產(chǎn)品完善，創(chuàng)新迭代與國(guó)產(chǎn)替代必呈加速趨勢(shì)，拉動(dòng)相關(guān)企業(yè)收入高增長(zhǎng)。建議關(guān)注創(chuàng)新迭代加速、國(guó)產(chǎn)化率有望迅速提升板塊，推薦：微電生理、澳華內(nèi)鏡、華大智造、海泰新光、奕瑞科技、心脈醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療等；關(guān)注：開立醫(yī)療、微創(chuàng)腦科學(xué)、惠泰醫(yī)療等。
表現(xiàn)復(fù)盤：中藥漲幅最大，整體估值回落
漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊下跌0.55%，跑輸滬深300指數(shù)2.26個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第5。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3192億元，占全部A股總成交額比例為7.5%，較前一周環(huán)比下降0.5pct，低于2018年以來(lái)的中樞水平（8.3%）。估值：截至2023年3月4日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為26.7倍，環(huán)比降低0.04。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為133%，較前一周環(huán)比下降6pct，低于四年來(lái)中樞水平（174.0%）。滬港通&深港通持股：截至2023年3月4日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1929億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的10.2%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少26億元。細(xì)分板塊中，各自板塊均有不同程度凈流出，其中，醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制藥凈流出較為明顯。
細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周除中藥飲片（+1.0%）、中成藥（+0.8%）、化學(xué)試劑（+0.2%）外，均有一定跌幅，其中化學(xué)原料藥（-1.7%）、醫(yī)療器械（-1.3%）、生物醫(yī)藥（-1.2%）跌幅最大。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來(lái)看，本周除CXO（+0.5%）、醫(yī)藥商業(yè)（+0.5%）、中藥（+0.1%）有所上漲外，其他子版塊均有所下跌，其中API及制劑出口（-2.9%）、科研服務(wù)（-2.8%）、醫(yī)療服務(wù)（-2.4%）下跌較為明顯。具體公司看，中藥板塊康緣藥業(yè)（+2.9%）、華潤(rùn)三九（+2.1%）擁有不錯(cuò)漲幅；醫(yī)療器械板塊本周各公司2022年業(yè)績(jī)快報(bào)陸續(xù)發(fā)布，2022年商業(yè)化投入較大企業(yè)，如微創(chuàng)機(jī)器人（-14.1%）、微創(chuàng)醫(yī)療（-8.7%）等跌幅較大；API及制劑出口板塊司太立（-7.7%）、CXO板塊美迪西（-6.0%）等也有較大跌幅。
整體來(lái)看，醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付中對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(lì)（創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械），以2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，
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