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行業(yè)：高景氣度，寬應用邊界。重組膠原蛋白具備良好的保濕修復抗衰屬性，在醫(yī)用敷料、化妝品以及醫(yī)美注射領域應用廣，2021年終端市場規(guī)模為98億元，17-21年復合增速為69%，行業(yè)高增長；未來技術不斷進步，提升膠原蛋白透皮吸收率、延長膠原植入劑代謝時間以及降低規(guī)模化量產(chǎn)成本，有望進一步打開應用市場。重組膠原蛋白領域行業(yè)玩家較少，巨子、錦波等在上游原料及終端產(chǎn)品布局領先，技術壁壘+先發(fā)優(yōu)勢突出。
　　重組膠原蛋白龍頭，研發(fā)+專業(yè)渠道壁壘高。公司專注重組膠原蛋白研發(fā)生產(chǎn)及終端應用20余年，旗下?lián)碛锌蓮兔?、可麗金?個品牌，21年收入業(yè)績分別為15.5/8.3億元，在功效性護膚品及醫(yī)用敷料領域份額領先。公司憑借研發(fā)沉淀（學術地位、專利儲備領先、產(chǎn)品功效強）及專業(yè)渠道布局（醫(yī)院藥店渠道廣滲透）產(chǎn)品認可度高，復購率領先同業(yè)。
　　敷料及面膜貼基本盤穩(wěn)固，化妝品&醫(yī)美潛在空間廣。基本盤方面，敷料及面膜貼受益于輕醫(yī)美需求、敏感肌/痤瘡肌護理基本盤穩(wěn)固，根據(jù)我們人群及客單預測，預計25年規(guī)模可達220-285億元，龍頭廠家基于良好的客戶沉淀及品牌效應，份額有望提升。短期看，水乳精華等妝字號產(chǎn)品潛在空間大，伴隨線上推廣及用戶培育，有望帶來新增量；長期而言，注射劑落地將進軍輕醫(yī)美市場，擴寬成長邊界。
　　盈利預測及投資建議：預計公司23-24年收入分別為27.4億元、36.0億元，復合增速約31%；23-24年歸母凈利潤分為12.9億元/16.8億元，復合增速約31%，對應估值32倍、24倍。申萬美容板塊2023年平均估值為34.5倍，公司作為具備研發(fā)壁壘、高成長性的龍頭公司，低于行業(yè)估值，我們看好公司未來高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)需求不達預期，技術迭代慢，競爭加劇。