>> 國泰君安-建筑工程行業(yè)：央國企改革重塑特色估值，一帶一路峰會催化國際工程反轉(zhuǎn)-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
大小： |
3755KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
央國企推薦中國交建/中國電建/中國中鐵/中國建筑/中國鐵建/中國化學(xué)/中國中冶等，一帶一路推薦中鋼國際/中材國際，地方國企推薦安徽建工/上海建工/四川路橋等。
摘要：
央企PB到1最大尚需漲85%，PE到歷史新高最大尚需漲869%。(1)近期中國電信PB從0.78倍重估到1.37倍，PB中國鐵建0.54中國中鐵0.66(對比中國中車1.2)中國建筑0.71(對比招商蛇口1.4)中國交建0.73倍(對比招商公路1)低于凈資產(chǎn)。(2)中國電信2023PE18倍凈利增11%，23PE中國鐵建3.8中國建筑4中國中鐵4.6中國交建7.6倍/中國電建10倍，2015年一帶一路最高PE中國鐵建24中國建筑10中國中鐵40中國交建20中國電建47倍。(3)建筑基金等機(jī)構(gòu)重倉配置0.5%(標(biāo)配2.1%)明顯低配，食品飲料16%電力設(shè)備15%醫(yī)藥12%化工6%有色5%地產(chǎn)2%。
國企改革推升資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流/ROE好轉(zhuǎn)提高PB估值：(1)地產(chǎn)供給政策和銷售好轉(zhuǎn)修復(fù)地產(chǎn)商資產(chǎn)負(fù)債表，2023年預(yù)期政府赤字率從2.8%提升到3%/專項債從3.6萬億至4萬億左右/政策性金融工具從7500億到1萬億左右，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅收和土地收入增加、抗疫支出和減稅下降。地產(chǎn)和政府支付工程款能力提升，建筑來著地產(chǎn)和政府應(yīng)收款減值比例和概率下降，央國企資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流趨勢好轉(zhuǎn)。(2)股權(quán)激勵考核承諾ROE未來三年逐年提升：ROE中國中鐵10.5%/11%/11.5%,中國交建7.7%/7.9%/8.2%,中國化學(xué)9.05%/9.15%/9.25%,中鋼國際12%12.3%12.6%。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動訂單加速轉(zhuǎn)化業(yè)績，運營轉(zhuǎn)型增強(qiáng)現(xiàn)金流增長持續(xù)性。(1)2022年新簽訂單中國電建增29%中國交建增22%中國能建增20%中國鐵建增15%、龍建股份增81%安徽建工增75%四川路橋增40%。(2)投資增速2022年基建10%地產(chǎn)-10%到2023年基建8%地產(chǎn)3%增加建筑業(yè)績潛力，1月訂單中國建筑基建同增42%中國電建同增37%。(3)八大建筑央企收入占建筑業(yè)產(chǎn)值24%，競爭優(yōu)勢增強(qiáng)份額仍有提升空間。(4)新能源/礦產(chǎn)等運營新業(yè)務(wù)打造業(yè)績可持續(xù)增長第二曲線:中國電建綠電裝機(jī)十四五新增50GW，中國交建33個運營項目疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)盈利改善，中國中鐵銅鉬保有量805/65萬噸，中國化學(xué)從工程到產(chǎn)品己二腈加速等。
一帶一路峰會催化國際工程疫后加速反轉(zhuǎn)，全球化帶來長期新增空間。(1)訂單將好轉(zhuǎn)：2022年境外訂單中國化學(xué)占13%(疫情前最高占60%)，中國電建占19%(最高占47%)，中國鐵建占9%（最高占15%），中國交建占14%(最高占31%)，中材國際占38%(最高占85%)，中國海誠占24%(最高占50%)，中鋼國際占37%(最高占66%)。(2)盈利能力反轉(zhuǎn):2022年海外業(yè)務(wù)毛利率中國化學(xué)8%(疫情前最高14%)，中國交建10%(最高15%)，中國電建9%(最高14%)，中國鐵建7.5%(最高為13%)，中材國際為16%(最高為20%)，中鋼國際為6%(最高為18%)，中工國際為8%(最高為27%)。
風(fēng)險提示：通脹超預(yù)期宏觀政策緊縮，全球疫情反復(fù)。
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