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2022年4季度虧損低于預(yù)期。收入為61億元人民幣（下同），符合預(yù)期，同比環(huán)比均增6%。調(diào)整后凈虧損為13億元，低于我們預(yù)期的15億元，受益于毛利率及營(yíng)銷效率提升。
　　分部業(yè)績(jī)表現(xiàn)：1）VAS收入同比增24%，主要受直播帶動(dòng)。2）廣告收入同比降5%/環(huán)比增12%，其中效果廣告同比增超50%。
　　展望：我們下調(diào)2023年收入6%至248億元（同比增13%），主要考慮公司調(diào)整部分低利潤(rùn)率業(yè)務(wù)。其中，1）增值服務(wù)增19%，仍看好StoryMode促進(jìn)直播滲透及付費(fèi)轉(zhuǎn)化；2）廣告收入同比增23%，考慮宏觀逐步復(fù)蘇及DAU增長(zhǎng)，同時(shí)Story Mode提升廣告效率；3）游戲增16%，2季度內(nèi)地/海外分別有2/ 6款新游待上線。預(yù)計(jì)調(diào)整后凈虧損率收窄17個(gè)百分點(diǎn)至-14%。
　　估值：基于2023-32年10年DCF，維持目標(biāo)價(jià)33美元/256港元（9626HK），對(duì)應(yīng)3.6倍2023年市銷率。公司轉(zhuǎn)虧為盈確定性提升，維持買入。風(fēng)險(xiǎn)：短視頻未成年防沉迷細(xì)則落地，對(duì)收入增長(zhǎng)或有負(fù)面影響。