本周行情回顧：
中信煤炭指數(shù)3257.40點，上漲0.42%，跑輸滬深300指數(shù)-1.29pct，位列中信板塊漲跌幅榜第20位。
重點領(lǐng)域分析：
動力煤：價格僅是理性回調(diào)，不改上行趨勢。本周，主產(chǎn)區(qū)部分煤礦進行安全隱患排查，少數(shù)露天煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)，整體供應(yīng)預(yù)期有所收緊；需求方面，電煤需求持續(xù)釋放，疊加下游治金、化工剛需補庫，剛需補庫預(yù)期仍在，由于近兩周價格漲幅較大，本周煤價回調(diào)，截至3月3日，秦皇島港Q5500動力末煤平倉價主流報價1135元/噸左右，周環(huán)比-100元/噸。產(chǎn)地方面，主產(chǎn)區(qū)部分煤礦進行安全隱患排查，少數(shù)露天煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)，整體供應(yīng)預(yù)期會有所收緊；需求方面，集中漲價后下游短期接受有限，價格開始小幅回調(diào)。港口方面，前兩周港口價格快速上漲下，基本面支撐略有不足，市場交易信心偏弱，報價開始回調(diào)。下游方面，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進，非電用煤開工負荷逐漸增加，沿海地區(qū)下游詢貨需求釋放；疊加民用、工業(yè)用電負荷增加，電廠庫存持續(xù)下滑。整體而言，安監(jiān)壓力下，供應(yīng)短期邊際收緊，需求端隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)及經(jīng)濟的逐漸修復(fù)，電廠日耗預(yù)期延續(xù)高位，同時預(yù)計兩會后企業(yè)生產(chǎn)動能也將大幅提升，預(yù)計全社會煤耗需求隨經(jīng)濟加速啟動也會快速釋放，屆時市場煤價格彈性增大，或超預(yù)期。
焦煤：市場偏強運行，烏海多數(shù)煤礦落實停產(chǎn)。本周，受內(nèi)蒙古事故影響，產(chǎn)區(qū)安全形勢嚴峻，煉焦煤供應(yīng)也有所收緊，故下游補庫需求邊際好轉(zhuǎn)，煤礦出貨有所恢復(fù)，截至3月3日，京唐港山西主焦報收2500元/噸，周環(huán)比持平。產(chǎn)地方面，受內(nèi)蒙古事故影響，產(chǎn)區(qū)安全形勢嚴峻，煉焦煤供應(yīng)也有所收緊。進口蒙煤方面，國內(nèi)煉焦煤市場情緒漸好，口岸通關(guān)延續(xù)增加。需求端，考慮到會議期間焦煤供應(yīng)或?qū)⑹站o，下游補庫需求邊際好轉(zhuǎn)，煤礦出貨有所恢復(fù)。后市來看，目前焦、鋼企業(yè)廠內(nèi)焦煤庫存已降至絕對低位，隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)范圍擴大，帶動部分焦企開工積極性提升，均對原料煤有補庫需求，從而對焦煤價格形成較強支撐，預(yù)計短期國內(nèi)煉焦煤市場以穩(wěn)為主，后續(xù)重點關(guān)注下游鋼材供需及焦化利潤變化情況。長期來看，我們認為“買焦煤”就是“買地產(chǎn)”，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場的悲觀情緒，給市場注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過最艱難的時刻，焦煤需求亦是如此。
焦炭：第一輪提漲落地在即。近期，安全環(huán)保檢查趨嚴，原料供應(yīng)緊張，焦企存減產(chǎn)預(yù)期，下游鋼廠開工率持續(xù)修復(fù)，補庫需求推動下，焦企出貨順利，關(guān)注后市終端需求兌現(xiàn)，及鋼廠利潤變化情況。供應(yīng)端，安全環(huán)保檢查趨嚴，原料供應(yīng)緊張，焦企存減產(chǎn)預(yù)期。需求端，成材去庫較為順利，鋼廠開工率繼續(xù)提升，鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步增加，剛需尚可，疊加鋼廠焦炭庫存開始回落，采購熱情有所提升。綜合來看，焦煤價格先行，不斷擠壓焦化企業(yè)利潤，此外兩會期間供應(yīng)或受環(huán)保安全檢查擾動，焦企開工率有所下降；與此同時，鋼廠方面基于對鋼材旺季較好的預(yù)期以及自身利潤的修復(fù)，生產(chǎn)積極性尚可，開工率上升，剛需持續(xù)增加。疊加當前焦炭極低的庫存狀態(tài)，焦炭基本面向好，第一輪提降或于近期落地，后期需持續(xù)關(guān)注下游成材需求，鐵水產(chǎn)量和鋼材利潤情等對焦炭市場的影響。
投資策略。本周，煤價高位回落，截至3月3日，北港煤價報收1135元/噸，周環(huán)比下跌100元/噸，主因1）上周內(nèi)蒙礦難導(dǎo)致市場投機情緒升溫，煤價短期漲幅過大（上周單周煤價上漲209元/噸）；2）3月隨著北方采暖季的逐步結(jié)束，動煤市場步入正常季節(jié)性淡季，在庫存仍處高位背景下，需求支撐略顯不足。但展望后市，我們認為本輪煤價僅是短期的理性回落，不改向上趨勢，后續(xù)隨著非電開工旺季的到來&庫存去化至合理水平，煤價將再次開啟上行通道：一方面，本次內(nèi)蒙礦難雖未重現(xiàn)2019年榆林礦難后的“區(qū)域內(nèi)礦井全停”局面，但由此引發(fā)的煤礦安全大整治與以往相比，力度加大，標準提高，范圍擴大，問責明確，時間拉長，決心異常堅定，此舉或會對全國（尤其內(nèi)蒙地區(qū)露天礦產(chǎn)能）煤炭產(chǎn)量造成較大影響，違規(guī)、超產(chǎn)等情況有望得到明顯遏制，最終導(dǎo)致供給端整體收縮；一方面，2月制造業(yè)PMI顯著回升，創(chuàng)2012年4月以來新高，各分項PMI也普遍反彈，指向近期我國經(jīng)濟修復(fù)速度較快，基本面拐點再次確認。此外，煤炭板塊自2022年9月以來，已調(diào)整5個月之久，且遭機構(gòu)系統(tǒng)性減配（22Q4主動型基金對煤炭板塊持倉占比僅0.99%，環(huán)比22Q3下滑0.52pct）。但當前煤炭企業(yè)PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高達10%+，在煤炭市場雙軌運行的背景下，煤企高盈利的穩(wěn)定和持續(xù)性遠超預(yù)期，板塊性價比凸顯，堅定看好。強烈看好煤、氣產(chǎn)能擴容的廣匯能源；看好低估值、高股息的山煤國際；堅守核心資產(chǎn)，看好高長協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復(fù)，重點推薦：中國神華、兗礦能源、陜西煤業(yè)、中煤能源；重點推薦焦煤板塊的潞安環(huán)能、平煤股份、山西焦煤；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽股份；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰、青達環(huán)保。
風險提示：國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。
