>> 國(guó)金證券-宏觀專題研究報(bào)告(深度)：美國(guó)超額儲(chǔ)蓄還能支撐消費(fèi)嗎？-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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服務(wù)業(yè)消費(fèi)的韌性是美國(guó)經(jīng)濟(jì)不衰退的邏輯支點(diǎn)。但這一“支點(diǎn)”的穩(wěn)固性正在動(dòng)搖，原因之一是美國(guó)居民的超額儲(chǔ)蓄消耗已經(jīng)接近50%。一旦服務(wù)業(yè)消費(fèi)的韌性被證偽，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期和市場(chǎng)交易的邏輯或發(fā)生切換。
熱點(diǎn)思考：美國(guó)超額儲(chǔ)蓄還能支撐消費(fèi)嗎？超額儲(chǔ)蓄已消耗50%，中性情景半年后回歸趨勢(shì)水平
2022年重啟以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性高度依賴消費(fèi)。美國(guó)疫后復(fù)蘇進(jìn)程的特征之一是不同部門的錯(cuò)位。在通脹壓力高企和美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，美國(guó)房地產(chǎn)、工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資等持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但服務(wù)業(yè)消費(fèi)至今依然有韌性。疫情后美國(guó)消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的重要性提升，占比提高至70%-71%，增速中樞也明顯高于過去十年。
天量超儲(chǔ)是此次美國(guó)消費(fèi)韌性的主因之一。抗疫期間，美國(guó)政府大規(guī)模財(cái)政刺激政策使居民形成了總量約2.4萬(wàn)億美元的超額儲(chǔ)蓄。2021年8月至2023年初，超儲(chǔ)已下降1.2萬(wàn)億美元，占比50%。結(jié)構(gòu)上，超儲(chǔ)并未流向股市及地產(chǎn)，而是主要流向了消費(fèi)領(lǐng)域，尤其是服務(wù)類消費(fèi)，此外置換了部分的信用卡貸款支出，降低了居民的債務(wù)壓力。
美國(guó)超額儲(chǔ)蓄對(duì)消費(fèi)的支撐已經(jīng)接近尾聲。盡管當(dāng)前超儲(chǔ)對(duì)消費(fèi)的支撐較強(qiáng)，但從超額儲(chǔ)蓄的分布來(lái)看，高低收入群體不均衡，收入最低的25%家庭超額儲(chǔ)蓄主要源自財(cái)政轉(zhuǎn)移收入，隨著財(cái)政轉(zhuǎn)移收入減少，后者可支配的儲(chǔ)蓄將收縮，后續(xù)超儲(chǔ)資金釋放節(jié)奏可能放緩。中性假設(shè)下，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄回升至5%-6%，美國(guó)超額儲(chǔ)蓄僅能支撐6-8個(gè)月。
海外基本面&重要事件：美國(guó)PMI不及預(yù)期，滯脹壓力上升，歐洲通脹反彈
美國(guó)2月ISM制造業(yè)PMI錄得47.7，較前值回升0.3個(gè)點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期值48，連續(xù)第四個(gè)月處于收縮區(qū)間。通脹指數(shù)短期反彈幅度較大，就業(yè)輕微放緩，顯示美國(guó)滯脹壓力提高。
歐洲通脹壓力上升，能源價(jià)格上漲。2月歐元區(qū)核心CPI同比上漲5.6%，高于前值5.3%，德國(guó)2月調(diào)和CPI反彈至9.3%，前值9.2%，法國(guó)2月調(diào)和CPI反彈至7.2%，前值7%。本周原油、天然氣價(jià)格均上漲。
海外高頻活動(dòng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)周度GDP回落，美國(guó)紅皮書零售增速抬升，美歐出行、外出就餐均改善，美國(guó)建造支出增速回落，貸款利率反彈，原油庫(kù)存繼續(xù)攀升，BDI指數(shù)大幅上漲，美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)人數(shù)環(huán)比微降。
全球大類資產(chǎn)跟蹤：海外權(quán)益多數(shù)上漲，國(guó)債利率上行，美元指數(shù)走弱
全球主要股票指數(shù)多數(shù)上漲，港股領(lǐng)漲。恒生指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、德國(guó)DAX、法國(guó)CAC40和標(biāo)普500分別上漲2.8%、2.6%、2.4%、2.2%、1.9%和1.9%，僅創(chuàng)業(yè)板指、澳大利亞普通股股指下跌，跌幅均為1.3%。
發(fā)達(dá)國(guó)家10年期國(guó)債收益率普遍上行。10Y美債收益率上行2.0bp至3.97%，德債上行24.0bp至2.70%，意大利、法國(guó)和英國(guó)10Y國(guó)債分別上行19.8bp、17.5bp和6.1bp，僅日債下行0.3bp。
美元指數(shù)走弱，英鎊、歐元、日元和加元兌美元升值，人民幣匯率升值。英鎊、歐元、日元和加元兌美元分別升值0.88%、0.85%、0.48%和0.07%。在岸、離岸人民幣兌美元分別升值0.72%、1.20%至6.9030、6.8972。
大宗商品價(jià)格多數(shù)品類上漲，原油、貴金屬悉數(shù)上漲。漲幅最大的是WTI原油、布倫特原油，受俄羅斯減產(chǎn)和需求預(yù)期上調(diào)的影響，分別上漲4.40%、3.21%。受庫(kù)存高企和鋼廠減產(chǎn)的影響，焦煤價(jià)格大跌14.26%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期
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