>> 中信證券-能源化工行業(yè)景氣度盤點：國企改革再吹號角，能化企業(yè)估值重現(xiàn)-230306
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 442KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王喆 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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3月3日，國務(wù)院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署，我們預(yù)計國企改革將進一步深化，落實推進“中國特色估值體系”概念，帶來國企股業(yè)績和估值重塑。積極推薦盈利能力較強，安全邊際高，分紅水平較高的中國海油A+H，中國石化A+H，中國石油A+H，建議關(guān)注中海油服A+H，海油工程、昆侖能源、上海石化等；積極推薦國企改革示范企業(yè)，高研發(fā)、高效率、高成長的萬華化學(xué)、泰和新材、萬潤股份。
▍全面深化國企改革，建立“中國特色估值體系”。根據(jù)國務(wù)院國資委官網(wǎng)，3月3日，國務(wù)院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署，會議提出“以價值創(chuàng)造為關(guān)鍵抓手，扎實推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加快建成世界一流企業(yè)”。自十八屆三中全會提出全面深化改革總目標(biāo)，到2022年“國改三年行動”全面收官，過往十年，國企改革成果頻現(xiàn)，新一輪國企改革蓄勢待發(fā)。2022年，二十大報告提出深化國資國企改革。2022年11月，證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會上提出“中國特色估值體系”概念。12月中央經(jīng)濟工作會議召開，會議強調(diào)要深化國資國企改革，提高國企核心競爭力，完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，真正按市場化機制運營。我們預(yù)計國企改革將進一步深化，以市場化和專業(yè)化的改革方向推動國企經(jīng)營效率提升，落實推進“中國特色估值體系”概念，帶來國企股業(yè)績和估值重塑。
▍大多能化國企估值低，盈利能力保持較強。傳統(tǒng)能源化工行業(yè)長期受制于國家安全大前提下的保供穩(wěn)價要求，價值低估嚴(yán)重。我們以Choice中信行業(yè)分類當(dāng)中45家“石油石化”板塊公司以及294家“基礎(chǔ)化工”板塊公司作為對照（參考外發(fā)報告《能源化工行業(yè)2023年投資展望：順內(nèi)需復(fù)蘇之勢，乘技術(shù)迭代之風(fēng)》（2023-1-10）），截止2022年底，從估值水平角度，按照中信行業(yè)分類，石油石化及基礎(chǔ)化工板塊的公司PE-TTM中位數(shù)分別為18.1和17.3，而在我們所選取的30支能源化工板塊國有企業(yè)中僅有7支的PE-TTM是高于行業(yè)平均水平的。30個公司2018-2021三年營收CAGR均值為16.9%，2018-2021三年歸母凈利CAGR均值為25.3%。考慮到此30支企業(yè)的盈利能力，其對應(yīng)指標(biāo)中位數(shù)水平明顯高于行業(yè)整體，說明能源化工板塊的國企股存在明顯的低估現(xiàn)象。
▍推薦安全邊際高，分紅水平高的石油化工央企國企。中國海油、中國石化、中國石油作為國內(nèi)油氣企業(yè)龍頭，截止2023年3月3日，A股PE-TTM及PB分別為6.5/8.9/7.3（港股：4.3/6.9/5.1）及1.52/0.77/0.75（港股：0.88/0.6/0.53），PB估值過去十年的歷史分位分別為90.2%/29.6%/22.9% （港股：35.8%/28.8%/34.3%）。除中國海油A股外均處于較低估值水平，同時參考wind一致預(yù)期，2023-2024年三家企業(yè)業(yè)績預(yù)期均保持穩(wěn)定或小幅增長，安全邊際高。根據(jù)wind統(tǒng)計，中國海油、中國石化、中國石油上市至今分紅率分別為26.62%/49.31%/45.77%（港股，2006年以來：39.14%/51.06%/47.72%），具有極高的分紅水平。我們預(yù)計未來2-3年三家企業(yè)有望繼續(xù)保持高分紅政策，積極推薦中國海油A+H，中國石化A+H，中國石油A+H，建議關(guān)注中海油服A+H，海油工程、昆侖能源等。
▍推薦化工行業(yè)高研發(fā)、高效率、高成長的國企。從研發(fā)投入角度，30支所選國企標(biāo)的中，2021年研發(fā)費率超過3%的共有14家，其中研發(fā)費率前五位分別為昊華科技（7.3%）、萬潤股份（6.8%）、海油工程（4.7%）、泰和新材（4.4%）、康達(dá)新材（4.3%）。不斷提升的盈利能力以及高水平研發(fā)投入所帶來的成長性，疊加國有企業(yè)自身經(jīng)營的穩(wěn)定性和普遍較低的估值水平，能源化工國企擁有良好的投資價值。作為國企改革的示范企業(yè)，萬華化學(xué)始終走在改革創(chuàng)新發(fā)展前列，用實際行動證明了改革和發(fā)展的力量。同樣作為煙臺國資委下屬企業(yè)，泰和新材繼往開來，完善持股平臺和職業(yè)經(jīng)理人制度，多項舉措并行，推進國企改革邁向新階段。積極推薦萬華化學(xué)、泰和新材、萬潤股份，建議關(guān)注魯西化工、昊華科技、川發(fā)龍蟒、華錦股份等。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；政策執(zhí)行不及預(yù)期；項目進展不及預(yù)期；政策超預(yù)期變動等風(fēng)險。
▍投資策略：積極推薦盈利能力較強，安全邊際高，分紅水平較高的中國海油A+H，中國石化A+H，中國石油A+H，建議關(guān)注中海油服A+H，海油工程、昆侖能源等；積極推薦國企改革示范企業(yè)，高研發(fā)、高效率、高成長的萬華化學(xué)、泰和新材、萬潤股份，建議關(guān)注魯西化工、昊華科技、川發(fā)龍蟒、華錦股份等。
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