>> 中信建投-流動性與利率策略：流動性預(yù)期向基本面驅(qū)動的切換-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽 |
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核心觀點
我們1月對于市場的判斷是流動性預(yù)期或?qū)⒅鲗?dǎo)春節(jié)后的債市行情。這一階段債市雖對“經(jīng)濟確定性復(fù)蘇導(dǎo)致利率中樞快速趨勢性上行”這一判斷有分歧，但難逃流動性擾動的影響，所以長端幾乎橫盤，而短端大幅走高。
進入三月，市場交易的驅(qū)動力可能將由流動性驅(qū)動向基本面驅(qū)動切換。一是政策基本面，3月至二季度末將是經(jīng)濟利好政策密集出臺的窗口期。二是經(jīng)濟基本面，至二季度我們可以看到經(jīng)濟反彈在數(shù)據(jù)層面上確切的證據(jù)。三是供求基本面，二季度歷來是政府債券供給的高峰，我們預(yù)計二季度將有2.5-2.8萬億的政府債凈融資，同時每月CD到期在1.6-1.9萬億元之間，如財政回流不及預(yù)期，可能造成一定供需缺口，從而導(dǎo)致利率承壓。
利率期限結(jié)構(gòu)與利差分析
利率中樞與期限結(jié)構(gòu)方面，本周利率市場波瀾不驚，資金面跨月后總體平穩(wěn)，央行行長發(fā)布會表態(tài)中性，利率曲線波動較前幾周明顯下降，各期限變動幅度在0-2BP以內(nèi)；信用債前期走強，本周隨利率中樞上行繼續(xù)小幅回調(diào)；國債與國開債品種利差走寬；國開債期限利差持平；信用利差漲跌不一。
公開市場操作與同業(yè)存單
下周公開市場有10150億的逆回購到期，政府債券凈融資金額約為-750億元，預(yù)計下周央行將保持一定的公開市場操作力度，繼續(xù)縮小逆回購余額，為后續(xù)數(shù)量型工具預(yù)留空間。
本周存單一級利率繼續(xù)抬升，凈融資量大幅下降。回顧1-2月同業(yè)存單市場，一級發(fā)行方面凈融資額保持微幅增加，結(jié)構(gòu)上6M及以內(nèi)品種續(xù)作平穩(wěn)，9M和1Y品種替代效應(yīng)明顯。在供求兩旺的格局下，受流動性預(yù)期影響，同業(yè)存單收益率持續(xù)上行，曲線形態(tài)顯著平坦化。預(yù)計1Y收益率將在2.75%附近暫?？焖偕闲械内厔荩饾u浮現(xiàn)的買盤也將對收益率形成一定壓制。下周同業(yè)存單到期量約5475億元，期限分布以1Y為主，若流動性預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，一級市場同業(yè)存單利率曲線可能持穩(wěn)。
風險提示：海外市場衰退、地緣沖突、寬信用加速
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