>> 招商證券-“5%左右”增量擾動(dòng)有限-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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2023年增長(zhǎng)目標(biāo)確定。發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5%左右；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右。赤字率和專(zhuān)項(xiàng)債額度分別擬按3.0%和3.8萬(wàn)億元安排。
市場(chǎng)預(yù)期本就不高，目標(biāo)基本落在會(huì)前預(yù)期范圍內(nèi)。會(huì)前，市場(chǎng)對(duì)兩會(huì)政策預(yù)期本就不高：多數(shù)認(rèn)為政策將著眼于中長(zhǎng)期，短期大規(guī)模刺激政策的必要性轉(zhuǎn)淡；會(huì)前市場(chǎng)對(duì)于GDP目標(biāo)增速預(yù)測(cè)普遍落在5%-5.5%之間，赤字率預(yù)測(cè)普遍落在2.8-3.0%之間。從今日政府工作報(bào)告擬定的目標(biāo)來(lái)看，基本符合此前市場(chǎng)的預(yù)期和定價(jià)。
目標(biāo)增速為何再“下臺(tái)階”？去年GDP基數(shù)較低，在這種有利條件下，為何增長(zhǎng)目標(biāo)定在一個(gè)看似相對(duì)“保守”的5%左右？這是因?yàn)閮蓵?huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)本身有“底線思維”的意味。事實(shí)上，2005年以后GDP目標(biāo)從未出現(xiàn)過(guò)上調(diào)。也就是說(shuō)，政府工作報(bào)告設(shè)定的GDP目標(biāo)代表的并不完全是“中樞”，更多是“底線”?！暗拙€下臺(tái)階”不意味著實(shí)際結(jié)果一定回落，而體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入質(zhì)在量先階段的工作重點(diǎn)。再者，結(jié)合此前地方兩會(huì)擬定的增速目標(biāo)來(lái)看，平均目標(biāo)較去年也同樣是下調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，全國(guó)目標(biāo)與其相契合。
貨幣政策取向與市場(chǎng)定價(jià)相符么？政府工作報(bào)告對(duì)于貨幣政策的表述基本延續(xù)年前經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法，要求“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”。結(jié)合3月3日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上對(duì)于貨幣政策溝通，“實(shí)際利率水平是合適的”，短期內(nèi)降息概率下降。市場(chǎng)也基本已經(jīng)定價(jià)了這一預(yù)期，近期市場(chǎng)的降息概率處于冰點(diǎn)（22年3月以來(lái)最緊的預(yù)期）。不過(guò)在金融體系缺長(zhǎng)錢(qián)環(huán)境中，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的關(guān)注度大幅提升。
赤字空間為何打開(kāi)？今年擬定的赤字率上調(diào)至3.0%、專(zhuān)項(xiàng)債擴(kuò)量至3.8萬(wàn)億。赤字率較去年上調(diào)主要有兩方面考慮：一是今年財(cái)政政策總體基調(diào)是“積極的財(cái)政政策要加力提效”，財(cái)政有保持必要支出強(qiáng)度的訴求；二是去年疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)增速下滑、減稅降費(fèi)擴(kuò)容、土拍遇冷等因素對(duì)財(cái)政收入造成拖累，整體財(cái)政減收壓力大；因而提前使用了今年的部分預(yù)算，并對(duì)結(jié)轉(zhuǎn)資金造成一定消耗。在此環(huán)境中，今年對(duì)一般公共預(yù)算赤字適度松綁，幫助緩解收支缺口壓力。
策略上，兩會(huì)后市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)重回基本面驗(yàn)證和資金面邏輯。對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，政策目標(biāo)的意料之內(nèi)，意味著對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的擾動(dòng)有限。后續(xù)3月市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)或?qū)⒒貧w到資金面預(yù)期和基本面驗(yàn)證上來(lái)。
2月資金面的困局在于雖然逆回購(gòu)?fù)斗藕蚆LF超額續(xù)作體現(xiàn)了央行不會(huì)刻意大幅引導(dǎo)資金面收緊，但在實(shí)體融資需求恢復(fù)、銀行缺長(zhǎng)錢(qián)、超儲(chǔ)率下降的環(huán)境中，資金利率依然易上難下。3月出臺(tái)總量貨幣政策的概率不高，票據(jù)利率處于階段性高位反映了信貸投放勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，資金面面臨與2月類(lèi)似的環(huán)境。預(yù)計(jì)資金利率圍繞政策利率波動(dòng)，難以趨勢(shì)性轉(zhuǎn)松。
從近期高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，較高的基本面景氣度在3月有望延續(xù)。不過(guò)從本周PMI公布后的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于基本面處于內(nèi)生修復(fù)通道范圍內(nèi)的利空比較鈍化。當(dāng)前震蕩的長(zhǎng)端利率是否走出方向需要觀察基本面修復(fù)速率是否超過(guò)潛在通道或表現(xiàn)出更強(qiáng)的可持續(xù)性。有兩個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)，一是生產(chǎn)和地產(chǎn)小陽(yáng)春的可持續(xù)性；二是后續(xù)企業(yè)庫(kù)存周期的切換情況。如果出現(xiàn)復(fù)蘇提速持續(xù)的信號(hào)，可能帶動(dòng)長(zhǎng)端利率重定價(jià)，開(kāi)啟下跌的“第二階段”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化，疫情發(fā)展
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