>> 首創(chuàng)證券-2月PMI數(shù)據(jù)點評：PMI全面走強(qiáng)，市場存在分歧-230302
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
大小： |
673KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
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作者： |
韋志超,楊亞仙 |
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2023年2月制造業(yè)PMI錄得52.6，為2012年5月以來新高，遠(yuǎn)超前值和預(yù)期值。非制造業(yè)PMI錄得56.3%，高于前值1.9個百分點。2月PMI大超預(yù)期，一定程度上受春節(jié)錯位因素的影響，按歷史規(guī)律，春節(jié)假期次月的修復(fù)力度都會比較強(qiáng)勁。
供需雙雙走強(qiáng)，供給強(qiáng)于需求，內(nèi)需好于外需。2月生產(chǎn)指數(shù)比上月提升6.9個百分點，創(chuàng)2011年以來新高；新訂單指數(shù)上漲3.2個百分點至54.1%。盡管2月上半月的高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)較弱，但從百年建筑網(wǎng)的開復(fù)工率和勞務(wù)到位率來看下半月相比于上半月出現(xiàn)了明顯改善。需求方面，倒算的國內(nèi)訂單好于新出口訂單，與出口的趨勢性下滑相互驗證。
中下游補(bǔ)庫加快，盈利改善。產(chǎn)成品庫存指數(shù)-原材料庫存指數(shù)的差值大幅回升，補(bǔ)庫行為已由上游逐漸傳導(dǎo)至中下游。同時，產(chǎn)出價格上升幅度大于成本端，一定程度上說明企業(yè)盈利端有所改善。
服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)連續(xù)走強(qiáng)。2月服務(wù)業(yè)回升1.6個百分點至55.6%，為疫情以來次高。高頻數(shù)據(jù)顯示，居民出行持續(xù)強(qiáng)勁，積壓需求釋放和場景修復(fù)刺激是服務(wù)業(yè)走強(qiáng)的較大推動力。建筑業(yè)PMI上漲3.8個百分點至60.2%，近期地產(chǎn)的逐漸回暖是一個重要原因。
PMI的全面走強(qiáng)和1月信貸的大超預(yù)期可能均反映經(jīng)濟(jì)正在有序修復(fù)，疫情并未出現(xiàn)反復(fù)，使得經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率超出市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在逐漸好轉(zhuǎn)。在此背景下，大規(guī)模的刺激政策出現(xiàn)的可能性反而變小，PMI高增的持續(xù)性也存疑。所以，盡管PMI全面走強(qiáng)，但市場分歧仍然較大，股債以及國債期現(xiàn)貨均有一定的背離。數(shù)據(jù)公布后，A股全面走強(qiáng)，滬深300指數(shù)累計收漲1.41%，但10年國債收益率波動幅度不大于0.25BP，而10年國債期貨漲幅接近1毛。大類資產(chǎn)表現(xiàn)的差異充分反應(yīng)市場存在較大的分歧，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的加速度和政策刺激強(qiáng)度可能是當(dāng)前市場博弈的重點。
往后看，市場對消費修復(fù)的預(yù)期已逐步兌現(xiàn)，未來的利好空間縮小。但房地產(chǎn)修復(fù)+政策刺激尚未證偽，市場仍有期待，因此仍有向上的空間。但如果房地產(chǎn)修復(fù)+政策刺激證實，則需要考慮利好兌現(xiàn)的操作。此外，海外因素的邊際影響逐漸增加，后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)如持續(xù)見底回升，盡管通脹有壓力，但對市場的沖擊可能有限。全球經(jīng)濟(jì)的周期性回升有望利好全球風(fēng)險資產(chǎn)。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；政策不及預(yù)期；海外擾動超預(yù)期
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