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AI技術(shù)發(fā)展帶動(dòng)GPU服務(wù)器需求，工業(yè)富聯(lián)作為北美云巨頭重要供應(yīng)商有望受益。同時(shí)大模型需要分布式計(jì)算架構(gòu)，帶動(dòng)互聯(lián)設(shè)備增長(zhǎng)，公司作為通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備重要供應(yīng)商，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。我們上調(diào)公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至1.22/1.33元，按照整體PE估值與分部PS估值孰低原則，給予公司2023年14x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍云服務(wù)器：AI技術(shù)發(fā)展帶動(dòng)服務(wù)器需求，訂單盈利有望轉(zhuǎn)暖。
　　 1）AI技術(shù)發(fā)展帶動(dòng)GPU服務(wù)器需求，工業(yè)富聯(lián)作為北美互聯(lián)網(wǎng)巨頭供應(yīng)商有望受益。我們測(cè)算，1億用戶訪問量的語(yǔ)言大模型有望帶來4億美元GPU服務(wù)器市場(chǎng)空間，短期內(nèi)GPU服務(wù)器增量市場(chǎng)空間有望達(dá)到40億美元以上，長(zhǎng)期來看訪問量若接近谷歌（30億日訪問量）將進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。AI服務(wù)器市場(chǎng)中，具備定制化能力、與互聯(lián)網(wǎng)廠商具備良好合作關(guān)系的廠商有望占據(jù)先機(jī)，工業(yè)富聯(lián)作為AWS和微軟智能云長(zhǎng)期合作伙伴有望受益。
　　 2）云開支占比提升以及云開支景氣度回暖，工業(yè)富聯(lián)作為排名第一的ODM廠商有望受益。據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2022全球云開支占IT支出總額60%，公有云占IT支出總額40%，且占比有望持續(xù)提升。云和公有云占比提升，ODM廠商有望受益。據(jù)Counterpoint統(tǒng)計(jì)，2021年工業(yè)富聯(lián)在ODM廠商中排名第一，在302億美元ODM服務(wù)器市場(chǎng)中占據(jù)約42%的份額，有望率先受益。此外從訂單以及電價(jià)等因素來看，北美云巨頭景氣度有望回升，從而帶動(dòng)CAPEX提升，對(duì)工業(yè)富聯(lián)產(chǎn)生促進(jìn)作用。
　　▍通信設(shè)備：受益于大模型帶來的交換機(jī)、光模塊需求增長(zhǎng)。
　　1）AIGC大模型帶來計(jì)算架構(gòu)變更，帶動(dòng)交換機(jī)、光模塊市場(chǎng)上升。AIGC大模型對(duì)計(jì)算資源的需求遠(yuǎn)超以往小模型，計(jì)算架構(gòu)將走向分布式、多節(jié)點(diǎn)的集群訓(xùn)練。集群訓(xùn)練中，每張算力卡之間需要借助高性能網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行通信，以進(jìn)行訓(xùn)練參數(shù)交換，因此帶動(dòng)高性能交換機(jī)、大帶寬光模塊需求，進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。
　　2）工業(yè)富聯(lián)通信設(shè)備營(yíng)收占比約60%，作為通信設(shè)備重要供應(yīng)商有望受益。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，在數(shù)據(jù)中心中，服務(wù)器以外的IT設(shè)備占數(shù)據(jù)中心設(shè)備成本約30%，近年來通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)在工業(yè)富聯(lián)營(yíng)收中占60%左右，其中包含數(shù)據(jù)中心必需的交換機(jī)、路由器、光模塊等。算力需求料將帶來互聯(lián)需求，工業(yè)富聯(lián)有望受益。
　　▍公司PE估值中樞處于10倍以下，投資價(jià)值凸顯。2022年以來，工業(yè)富聯(lián)PETTM基本處于10倍以下，相比一眾服務(wù)器廠商或消費(fèi)電子代工廠商處于較低水平，具備一定的上行空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：云景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；AI對(duì)GPU需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期。
　　▍投資建議：公司云服務(wù)器業(yè)務(wù)受益于AI帶動(dòng)的GPU服務(wù)器需求，同時(shí)通信設(shè)備業(yè)務(wù)也有望隨著算力集群建設(shè)而實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)方面，考慮到AIGC對(duì)公司業(yè)務(wù)的促進(jìn)作用，我們上調(diào)公司2023-2024年收入預(yù)測(cè)至5530.40/6024.10億元（原預(yù)測(cè)為5388.39/5780.25億元），上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至242.63/263.51億元（原預(yù)測(cè)為239.79/256.89億元），維持公司2022年EPS預(yù)測(cè)為1.10元，上調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至1.22/1.33元（原預(yù)測(cè)為1.21/1.19元）。
　　估值方面，由于公司具備云服務(wù)器、通信設(shè)備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三大不同業(yè)務(wù)，可首先考慮分部估值法。1）云服務(wù)器方面，公司利潤(rùn)率表現(xiàn)與浪潮信息接近，給予2023年0.7x PS。2）通信設(shè)備領(lǐng)域，可比公司選取中興通訊以及紫光股份，考慮到利潤(rùn)率因素，保守給予2023年0.6x PS。3）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司利潤(rùn)率表現(xiàn)與可比公司匯川技術(shù)較為類似，給予2023年6x PS。綜合PS估值與三大業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)，我們給予公司2023年3654億元市值預(yù)期，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18元。如采用整體PE估值法，則選取浪潮信息、環(huán)旭電子、中興通訊為可比公司，按照我們預(yù)期，三家公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年15x PE。我們保守給予工業(yè)富聯(lián)2023年14x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元。根據(jù)二者孰低原則，我們給予工業(yè)富聯(lián)目標(biāo)價(jià)17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。