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2023年隨著線下消費(fèi)場景回暖，我們預(yù)計(jì)晨光傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)有望迎來恢復(fù)性增長。2022年受疫情擾動(dòng)，1-9月公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約56.5億元，同比下降6.62%，公司整體凈利潤同比下降16.28%。我們看到，雖然過去幾年經(jīng)歷了疫情和雙減的雙層影響，但公司在持續(xù)夯實(shí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本盤，而隨著今年整體消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司線下業(yè)務(wù)將迎來恢復(fù)性增長：1）根據(jù)公司最新股權(quán)激勵(lì)，目標(biāo)2023年凈利潤不低于17.6億元。2）根據(jù)我們的敏感性測算，假設(shè)2023年傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)凈利率在15.5%-18%之間，2023年傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)收入同比增速區(qū)間10%-25%，僅考慮傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)業(yè)績變化，測算對應(yīng)2023年公司歸母凈利區(qū)間15.42億元-19.19億元，同比增速區(qū)間19.4%-48.7%。中期來看，公司通過創(chuàng)意化+IP化+研發(fā)提升產(chǎn)品附加值，通過對渠道終端的場景化升級、帶動(dòng)產(chǎn)品的消費(fèi)屬性提升，對傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)盈利形成支撐。
　　參考美日疫后書寫工具行業(yè)，我們認(rèn)為中國文具零售修復(fù)趨勢值得期待。日本：2022年3月日本國內(nèi)疫情管控放寬，根據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，22年日本書寫工具零售額同比增長3%，增速為過去5年內(nèi)年度最高。22年3月后月度商業(yè)零售額增速在2021年較高增長基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)月均3%-4%左右同比增長；另外，盡管22年8月、12月日本再次迎來感染高峰，但月度商業(yè)零售額并未受影響。美國：2021年上半年美國各州疫情管控基本放寬，消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)勁，根據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，美國書寫工具零售額同比增21.4%；22年增速回落至6.5%，同時(shí)月度辦公、文具和禮品零售額同比增速維持在高個(gè)位數(shù)水平波動(dòng)。中國：根據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，22年中國書寫工具零售規(guī)模為238億元，同比下降3.9%，相比2021年7.1%的零售額增速增長由正轉(zhuǎn)負(fù)。歐睿預(yù)計(jì)2023年我國書寫工具零售規(guī)模將達(dá)253億元，同比增長6.4%，參考日本、美國書寫工具零售規(guī)模的恢復(fù)情況，我們認(rèn)為2023年我國書寫工具零售規(guī)?；厣迯?fù)趨勢值得期待。
　　渠道結(jié)構(gòu)變化：疫后文具線下專營渠道有望復(fù)蘇。渠道份額方面，疫情期間日本、美國書寫工具電商占比均提升，放寬后兩國線下渠道份額均有不同程度修復(fù)。與日本、美國相同的是，中國書寫工具線上電商渠道份額在2019-2022年間從13.8%顯著提升至24.4%；不同的是，疫情期間中國電商渠道對線下商超賣場渠道的沖擊顯著大于文具/辦公專賣店，專賣店渠道在疫情期間亦表現(xiàn)了較強(qiáng)韌性。我們認(rèn)為，2023年隨著線下消費(fèi)場景的復(fù)蘇，書寫工具電商渠道份額預(yù)計(jì)穩(wěn)中有降，疫情期間仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性的文具/辦公專賣店渠道有望承接線下流量復(fù)蘇帶來的增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：持續(xù)看好公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)較強(qiáng)的渠道力和產(chǎn)品力，渠道端全國終端覆蓋廣泛、有望受益線下流量復(fù)蘇，產(chǎn)品升級+品類擴(kuò)展驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力精進(jìn)，辦公直銷與零售大店業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為12.91億元、18.23億元、21.49億元，分別同比變化-14.9%、+41.2%，+17.9%，目前股價(jià)對應(yīng)23年、24年P(guān)E分別為26x、22X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲。