>> 西南證券-西南策略圖集：2023年2月-230306
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
大小： |
5877KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
常瀟雅 |
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摘要
瑞典領(lǐng)先指標(biāo)指示歐洲經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)承壓：去年下半年以來(lái)俄烏沖突遲遲不能解決疊加天然氣危機(jī)擔(dān)憂使得市場(chǎng)對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)較為悲觀，但最近幾個(gè)月實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)大多超出市場(chǎng)悲觀預(yù)期，歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)明顯上行與美國(guó)形成鮮明對(duì)比。歐元區(qū)22年GDP增長(zhǎng)3.5%，高于中國(guó)的3%和美國(guó)的2.1%；四季度環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期的-0.1%。但如果考慮到愛爾蘭四季度GDP異常之高（同比增長(zhǎng)13%，原因可能是愛爾蘭避稅政策吸引大量外來(lái)投資），將其剔除后歐元區(qū)GDP負(fù)增0.1%，歐洲經(jīng)濟(jì)可能并沒有看上去那么強(qiáng)。瑞典制造業(yè)PMI領(lǐng)先指標(biāo)對(duì)歐元區(qū)整體有3個(gè)月的領(lǐng)先性，同時(shí)最新值依舊在下滑。瑞典消費(fèi)數(shù)據(jù)與長(zhǎng)期趨勢(shì)線的偏離已經(jīng)是1998年以來(lái)最大；房?jī)r(jià)最新同比為-14%，房地產(chǎn)價(jià)格下探幅度同樣超出過去幾輪下行周期。制造業(yè)PMI中的就業(yè)分項(xiàng)對(duì)瑞典制造業(yè)實(shí)際就業(yè)人數(shù)有6個(gè)月的領(lǐng)先性，指向其將進(jìn)入下行。瑞典最新四季度GDP環(huán)比收縮0.6%，或許對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)預(yù)警信號(hào)。
接近美國(guó)衰退閾值的指標(biāo)集：我們收集了十多個(gè)在歷史上走勢(shì)均能對(duì)美國(guó)后續(xù)經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退具有指引的指標(biāo)，當(dāng)前來(lái)看均指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓。
利率對(duì)中美股市風(fēng)格的不同指引，中概互聯(lián)相對(duì)滬深300顯示出更強(qiáng)的順周期屬性：市場(chǎng)風(fēng)格通常被認(rèn)為受利率影響較大，然而在不同市場(chǎng)可能有不同表現(xiàn)。美國(guó)價(jià)值成長(zhǎng)之比和10年期美債利率相關(guān)性較高，但對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)利率對(duì)風(fēng)格切換的指引度有所下降，例如2013年全年國(guó)內(nèi)利率大幅抬升，在當(dāng)時(shí)科技產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動(dòng)下創(chuàng)業(yè)板反而大幅跑贏。中概互聯(lián)和滬深300之比卻顯示出與中國(guó)十年期國(guó)債收益率一定的正相關(guān)性，這可能緣于當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖時(shí)，外資選擇加大對(duì)中國(guó)權(quán)益的配置敞口，此時(shí)中概互聯(lián)或成為增持的首選資產(chǎn)，體現(xiàn)出一定的“順周期”增強(qiáng)屬性。
Terminal Rate上沖至Dot Plot上限，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或可得一夕安寢：CPISwap 1y在22年Q2筑頂后，每次終點(diǎn)利率打到Dot Plot上限均意味著緊縮交易的暫歇：6月15日、10月15日均為終點(diǎn)利率定價(jià)上沖至點(diǎn)陣圖上限的時(shí)間，對(duì)應(yīng)兩波風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的觸底反彈（前期當(dāng)1y通脹預(yù)期處于頂部區(qū)間時(shí)不符合這個(gè)規(guī)律：4月初終點(diǎn)利率觸及上限反而是股指頂部）；10-11月股市反彈后在12月的回落是在定價(jià)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，此后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期將前期衰退的過度悲觀的預(yù)期證偽，而后又把持續(xù)回落的通脹預(yù)期拉起，伴隨緊縮交易陰影再次沖擊市場(chǎng)，重新推動(dòng)終點(diǎn)利率推升至點(diǎn)陣圖利率上限；疊加當(dāng)前經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)已經(jīng)上沖至高位，這也許意味著短期這一波緊縮定價(jià)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的約束力在逐漸式微，市場(chǎng)或許可得一夕安寢。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史歸納模型失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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