>> 國(guó)信證券-智光電氣(002169)高壓直掛儲(chǔ)能技術(shù)先驅(qū)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望扭虧-230306
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2023/3/7 |
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來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王蔚祺 |
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事項(xiàng)：
近日，公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.30-0.45億元，扣非凈利潤(rùn)虧損1.5-2.4億元。2021年以來(lái)銅、鋼、絕緣料等原材料價(jià)格大幅上漲造成公司電纜業(yè)務(wù)虧損，拖累2021-2022年公司扣非凈利潤(rùn)水平。目前公司2021年初之前承接的電纜訂單基本消化完畢，新訂單均按照原材料當(dāng)期成本定價(jià)，且公司通過(guò)套期保值平抑原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)于電纜業(yè)務(wù)盈利能力的影響，2023年電纜業(yè)務(wù)有望扭虧，公司整體業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)大幅改善。
國(guó)信電新觀點(diǎn)：1）公司是國(guó)內(nèi)配網(wǎng)電力設(shè)備老牌企業(yè)，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，2021-2022年電線電纜業(yè)務(wù)受銅等大宗材料價(jià)格大幅上漲影響出現(xiàn)虧損，拖累公司扣非凈利潤(rùn)。目前公司電纜低價(jià)訂單基本消化完畢，2023年有望扭虧。2）公司是高壓級(jí)聯(lián)儲(chǔ)能技術(shù)路線先驅(qū)，具有較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期數(shù)據(jù)積累，隨著國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)需求迎來(lái)拐點(diǎn)公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望快速放量。此外，公司推出組串式儲(chǔ)能PCS產(chǎn)品，依托原有工商業(yè)渠道資源布局工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)。3）我們預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為22.69/35.40/50.11億元，同比增長(zhǎng)20.1%/56.0%/41.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.41/1.04/2.49億元，同比增長(zhǎng)-87.7%/152.6%/139.3%；首次覆蓋，暫無(wú)評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
深耕能源行業(yè)多年，積極布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)
1、歷史沿革
廣州智光電氣股份有限公司成立于1999年，主要從事數(shù)字能源技術(shù)及產(chǎn)品、綜合能源服務(wù)整體解決方案、戰(zhàn)略投資及產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2007年公司在深交所中小板上市，業(yè)務(wù)范圍覆蓋至智能電網(wǎng)、節(jié)能技術(shù)、新能源接入控制技術(shù)等領(lǐng)域。2015年公司延伸業(yè)務(wù)范圍，對(duì)嶺南電纜完成了并購(gòu)。2020年至今公司獲批組建廣東省大功率電力電子技術(shù)工程實(shí)驗(yàn)室，旗下的智光用電服務(wù)云平臺(tái)和智光工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)正式上線，發(fā)布了基于大數(shù)據(jù)的智光綜合能源服務(wù)能效管理APP。公司聚焦綜合能源技術(shù)、電力電子技術(shù)、數(shù)字技術(shù)及應(yīng)用、儲(chǔ)能規(guī)?；阮I(lǐng)域，持續(xù)增強(qiáng)新型電力系統(tǒng)關(guān)鍵業(yè)務(wù)，積極戰(zhàn)略投資南網(wǎng)能源、粵芯半導(dǎo)體等企業(yè)。公司是全國(guó)最早將高壓級(jí)聯(lián)拓?fù)溆糜趦?chǔ)能PCS的企業(yè)之一，2014年公司研制的高壓直掛儲(chǔ)能系統(tǒng)在南方電網(wǎng)深圳寶清儲(chǔ)能電站正式投運(yùn)；此外公司推出組串式儲(chǔ)能PCS產(chǎn)品，適應(yīng)工商業(yè)儲(chǔ)能場(chǎng)景需求。
2、股權(quán)結(jié)構(gòu)
李永喜先生持有公司第一大股東金譽(yù)集團(tuán)46%股份，另?yè)碛薪鹱u(yù)集團(tuán)53%股份的表決權(quán)，直接持有公司1.68%股份，并間接持有公司8.89%股份，合計(jì)持有公司10.57%股份。李永喜先生的一致行動(dòng)人、公司第三大股東盧潔雯女士，與李永喜先生系夫妻關(guān)系，持有公司1.95%股份，并持有第一大股東金譽(yù)集團(tuán)1%股份，故李永喜先生共控制公司22.95%表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。
營(yíng)業(yè)收入企穩(wěn)回升，毛利率短期承壓
2019年以來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入不斷下降，主要系因受新冠疫情影響，工程項(xiàng)目、產(chǎn)品交付延后所致。2022年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15億元，同比增長(zhǎng)13%。公司通過(guò)集中優(yōu)勢(shì)資源開(kāi)拓重大項(xiàng)目、開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)、優(yōu)化管理機(jī)制等策略，營(yíng)業(yè)收入逐步企穩(wěn)回升。
2018-2021年公司歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升，2020-2021年大幅增長(zhǎng)主要系因公司參股的南網(wǎng)能源在深交所首發(fā)上市，公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅增加所致；2022年Q1-Q3公司受南網(wǎng)能源股份公允價(jià)值變動(dòng)影響，收益大幅減少，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比降低95%
2018至2021年公司毛利率分別為19%/19%/19%/9%，2021年主要系因原材料價(jià)格上漲，成本大幅上漲，整體毛利率下滑。2022年Q1-Q3，公司毛利率為4%，同比降低9.1pcts。受到銅、鋼材等價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，鋰電池價(jià)格大幅上漲等影響，公司毛利率進(jìn)一步下降。此外，公司節(jié)能環(huán)保、綜合能源等業(yè)務(wù)尚處于市場(chǎng)培育初期，因此盈利能力壓力較大，對(duì)公司整體盈利能力造成壓制。
2018-2022年Q3公司期間費(fèi)用率呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別為13.6%/16.8%/18.6%/21.2%/19.2%。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率基本持平；管理費(fèi)用率持續(xù)增加，主要系因營(yíng)業(yè)收入下滑，管理費(fèi)用占比提升所致；研發(fā)費(fèi)用率從2.9%增加至5.1%，公司持續(xù)提高研發(fā)投入，不斷完善創(chuàng)新體系；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2021年后持續(xù)下降，主要系因2020年公司提前償還部分債券本金，利息同比減少所致。
2021-2022年Q3公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)整體呈下降的趨勢(shì)，營(yíng)運(yùn)能力逐步提升。2018年公司凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為負(fù)數(shù)，2019年公司通過(guò)優(yōu)化風(fēng)控舉措，使貨款回收增加、貨款及稅費(fèi)的支付減少，從而提高凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量至220%/183%。2020-2021年受疫情、交付等影響，公司收入規(guī)模下降，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量降至183%/0.21%。2022年Q1-Q3，銷(xiāo)售回款增加，公司凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量恢復(fù)至330%，現(xiàn)金流量狀況顯著改善。
能源產(chǎn)品與服務(wù)并重，高壓直掛儲(chǔ)能技術(shù)先驅(qū)
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括數(shù)字能源技術(shù)及產(chǎn)品、綜合能源服務(wù)、戰(zhàn)略投資及產(chǎn)業(yè)投資三大板塊，其中數(shù)字能源技術(shù)及產(chǎn)品和綜合能源服務(wù)直接體現(xiàn)在公司收入和毛利潤(rùn)中，2022年上半年兩大業(yè)務(wù)收入分別占比62%/38%，毛利率分別為0.5%/10%
數(shù)字能源技術(shù)及產(chǎn)品：
公司數(shù)字能源
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