>> 中信證券-光大環(huán)境(00257.HK)2022年業(yè)績預(yù)告點評：疫情壓制22年表現(xiàn)，期待23年積極修復(fù)-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李想 |
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建造收入下滑、疫情及減值等多重負面因素影響下，公司2022年全年業(yè)績承壓。公司運營服務(wù)收入持續(xù)增長，占比不斷提升，推動公司持續(xù)盈利能力和現(xiàn)金流進一步改善。公司傳統(tǒng)領(lǐng)域新項目拓展能力較強，同時聚焦雙碳布局協(xié)同和新興領(lǐng)域，不斷打造業(yè)績新增長點。考慮2022年國內(nèi)局部疫情頻發(fā)給公司經(jīng)營造成的壓力以及減值影響，我們下調(diào)2022年EPS預(yù)測至0.75港元，維持2023~2024年EPS預(yù)測0.92/0.95港元，參考公司過去三年4.6倍PE均值，給予2023年4.6倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為4.2港元，維持“買入”評級。
▍受新建項目減少、疫情及減值影響，22年業(yè)績承壓但期待23年積極修復(fù)。公司預(yù)計全年實現(xiàn)歸母凈利潤44.2~47.6億港元，同比減少30%~35%。業(yè)績低于預(yù)期主因為行業(yè)增速放緩、公司新建項目減少，導(dǎo)致公司建造收入下降；2022年全年國內(nèi)局部疫情頻發(fā)，影響公司在建項目現(xiàn)場施工及垃圾收運；宏觀經(jīng)濟增速下行，工業(yè)及居民產(chǎn)廢量下降使得公司危廢及固廢處置量有所下滑；下半年俄烏沖突仍未解決、各地財政壓力較大、國補發(fā)放進度緩慢，使得2022年公司對波蘭項目計提5.9億元全額商譽減值，并且我們預(yù)計應(yīng)收賬款也會產(chǎn)生部分減值損失。我們認為隨著疫情影響在2023年逐步消除，公司施工及收運活動將恢復(fù)正常；經(jīng)濟復(fù)蘇下工業(yè)產(chǎn)廢量將重回常態(tài)；同時財政支付能力也將得到修復(fù)，國補發(fā)放遲緩問題有望得到改善。
▍運營服務(wù)收入占比將持續(xù)提升，持續(xù)盈利能力和現(xiàn)金流有望進一步改善。公司2022H1運營服務(wù)收入同比增長17%至92.11億港元，其中環(huán)保能源/綠色環(huán)保/環(huán)保水務(wù)運營服務(wù)收入分別同比增長19%/10%/27%，帶動公司整體運營收入占比提升至43%。隨著建造項目數(shù)量下滑且不斷投入運營，我們認為未來運營收入占比有望持續(xù)提升，帶動公司盈利持續(xù)性增強以及現(xiàn)金流進一步改善。
▍傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)鞏固，聚焦雙碳布局協(xié)同和新興領(lǐng)域。在行業(yè)增速放緩背景下，公司新項目拓展能力較強，主業(yè)得到持續(xù)鞏固；并且在深耕傳統(tǒng)領(lǐng)域的同時，公司加大力度推動輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。1-2月，公司已先后中標(biāo)落實7個傳統(tǒng)領(lǐng)域項目及5項輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，計劃總投資約人民幣16.64億元，金額較去年同期增長約2倍。公司以“雙碳”目標(biāo)為指引，著力探索碳資產(chǎn)開發(fā)、碳捕集技術(shù)研發(fā)、屋頂光伏等業(yè)務(wù)，以打造業(yè)績新增長點。2022年12月公司與江蘇淮安淮陰區(qū)政府簽署合作框架協(xié)議，以光大淮陰生物質(zhì)一體化項目為依托，布局智慧能源產(chǎn)業(yè)，開啟零碳園區(qū)模式，打造低碳城市示范區(qū)，進一步夯實戰(zhàn)略執(zhí)行，提升公司競爭力。
▍風(fēng)險因素：公司建造及運營項目推展不及預(yù)期；生物質(zhì)及燃料價格持續(xù)維持高位；政府補貼支付進展緩慢；垃圾處理費增長低于預(yù)期。
▍投資建議：局部疫情頻發(fā)影響公司運營項目及新建項目施工，同時項目商譽及應(yīng)收賬款減值料也將影響公司盈利，因此我們下調(diào)2022年EPS預(yù)測至0.75港元，維持2023~2024年EPS預(yù)測0.92/0.95港元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為4.5/3.7/3.6倍。考慮2023年疫情壓制料將全面解除，我們參考公司過去三年4.6倍PE均值，給予2023年4.6倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為4.2港元，維持“買入”評級。
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