>> 方正證券-楚天科技(300358)積微成著終成行業(yè)龍頭，縱橫延伸，多極增長平滑周期波動-230306
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
唐愛金 |
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楚天科技致力于為制藥企業(yè)提供專業(yè)化、個性化的制藥設(shè)備解決方案，經(jīng)過20余年深耕，已成為國內(nèi)領(lǐng)先、國際主要的制藥設(shè)備企業(yè)，是同時擁有水劑類整體解決方案和固體制劑整體解決方案能力的企業(yè)。
1、國內(nèi)制藥設(shè)備行業(yè)快速擴容，楚天科技龍頭效應(yīng)凸顯，借助疫情契機打破進口壟斷，未來國產(chǎn)替代空間大
隨著我國醫(yī)藥生物行業(yè)快速擴容，制藥相關(guān)的固定資產(chǎn)投資持續(xù)增加，推動我國制藥設(shè)備市場規(guī)模由2015年299億元增至2020年538億元，年復(fù)合增長率為12.5%。在新冠疫情的刺激下，新冠防控相關(guān)的醫(yī)藥制造企業(yè)產(chǎn)能大幅擴增，醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投資進入新的高潮，2025年我國制藥設(shè)備市場規(guī)模有望達到875億元。
楚天科技作為國內(nèi)制藥設(shè)備龍頭企業(yè)，收入規(guī)模領(lǐng)先同行，2021年底合同負債（預(yù)收款）達到26.62億元，在手訂單超70億元，合同負債（預(yù)收款）和在手訂單的不斷增加，為公司業(yè)績的持續(xù)高成長奠定基礎(chǔ)。我們認為隨著產(chǎn)品質(zhì)量提高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸豐富，公司品牌效應(yīng)逐步增強，行業(yè)認可度不斷提升，龍頭效應(yīng)有望進一步凸顯。
2、海外子公司Romaco從“產(chǎn)品+技術(shù)+市場”多維賦能，全球化布局深化，為公司打開成長新空間
早期，公司以中國大陸及其他地區(qū)業(yè)務(wù)為主，中國大陸及其他地區(qū)業(yè)務(wù)收入占比在80%以上，國外收入占比不足20%，2020年底完成ROMACO并購后，國外業(yè)務(wù)占比提升至43.54%。Romaco的收購，助力公司全球化布局進一步深化：（1）在產(chǎn)品和技術(shù)方面，Romaco專注于為粉劑、顆粒劑、丸劑、片劑、膠囊等制造和包裝提供單元化設(shè)備，在壓片、分裝、造粒等技術(shù)領(lǐng)域均處于全球領(lǐng)先水平，攜手Romaco，進一步增強公司在固體制劑類設(shè)備領(lǐng)域的競爭力；（2）在市場方面，Romaco銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球多個國家與地區(qū)，包括俄羅斯、法國、北美等，并購Romaco進一步完善了楚天科技海外銷售渠道。未來隨著境外業(yè)務(wù)整合完成，兩者間協(xié)同效應(yīng)凸顯，境外收入有望保持高速增長，為公司成長打開新的增長空間。
3、加大生物制藥工程布局，拓展一次性耗材領(lǐng)域，平滑制藥設(shè)備周期
近年來國內(nèi)生物藥市場蓬勃發(fā)展，藥物的持續(xù)研發(fā)和獲批驅(qū)動了相關(guān)藥物的產(chǎn)能擴增，根據(jù)沙利文預(yù)測到2025年我國生物藥市場將增長至8116億元，2021-2025年5年復(fù)合年增長率達17.57%。生物藥較化學(xué)藥和中成藥，生產(chǎn)流程更為復(fù)雜，所需設(shè)備耗材品類較多，技術(shù)要求嚴(yán)格，目前主流供應(yīng)商均為進口品牌。為進一步夯實公司制藥設(shè)備龍頭地位，公司發(fā)力生物工程領(lǐng)域，拓展布局生物工程制藥所需的耗材和設(shè)備產(chǎn)品線，在已有不銹鋼反應(yīng)系統(tǒng)、配液系統(tǒng)的產(chǎn)品基礎(chǔ)上，通過合資設(shè)立楚天源創(chuàng)，布局超濾設(shè)備、分離純化等產(chǎn)品線，通過設(shè)立控股公司楚天思優(yōu)特，布局一次性生物反應(yīng)器、配液袋、儲液袋及其膜材等一次性耗材，通過設(shè)立控股公司楚天微球，布局填料。通過布局生物制藥設(shè)備領(lǐng)域，公司實現(xiàn)耗材和設(shè)備雙軌發(fā)展，助力公司平滑制藥設(shè)備行業(yè)周期性。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為63.56億元、79.76億元、98.27億元，同比增速分別為20.85%、25.47%、23.21%，2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤為6.13億元、8.03億元、10.01億元，同比增速分別為8.20%、31.03%、24.62%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為15、12、9倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)周期性凸顯，景氣度下滑；技術(shù)研發(fā)進度不及預(yù)期；國產(chǎn)替代進度不及預(yù)期；訂單交付進度不及預(yù)期；海外拓展進度不及預(yù)期。
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