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艾為電子是國內模擬和數(shù)?；旌闲酒I域的頭部梯隊廠商，客戶覆蓋手機、智能硬件龍頭廠商，正發(fā)力布局工業(yè)、汽車客戶，公司產品組合布局廣，工藝業(yè)內領先，產品品質優(yōu)異，客戶認可度高，過去數(shù)年持續(xù)投入研發(fā)積累和人才培養(yǎng)，有望受益行業(yè)需求復蘇，實現(xiàn)收入持續(xù)增長。我們給予公司目標價126元，維持“買入”評級。
　　▍艾為電子已完成股權激勵，鞏固公司優(yōu)秀人才。公司于2月22日公告，以53.07元/股的價格向744名激勵對象授予478.00萬股限制性股票，占公司總股本2.88%，激勵對象涵蓋高管及核心骨干744人，占公司總人數(shù)（2022年中報為1064人）的70%，激勵人數(shù)超過研發(fā)人員數(shù)量（2022年中報為663人），同時預留102萬股，體現(xiàn)公司重視優(yōu)秀人才，通過股權激勵吸引、留住人才。
　　▍業(yè)績目標體現(xiàn)公司持續(xù)增長信心。公司業(yè)績考核目標以2022年營業(yè)收入為基數(shù)，2023~2026年營業(yè)收入增長目標值分別為20%、45%、75%、110%，觸發(fā)值分別為16%、36%、60%、88%，對應目標增速年均20%增長，觸發(fā)增速年均17%增長，展現(xiàn)出公司對收入實現(xiàn)持續(xù)增長信心。同時公司針對個人層面設置了績效考核評級對應的歸屬比例，有利于激發(fā)員工積極性。
　　▍股份支付費用的影響：按照授予日2月20日股價107.75元計算，本次激勵計劃在未來五年預計攤銷費用2.76億元，預計對2023~2027經營業(yè)績的影響分別為1.21/0.85/0.46/0.21/0.03億元，攤銷費用主要在2023年影響較大。
　　▍關注消費電子下游復蘇、庫存去化背景下的左側機會。公司產品覆蓋智能手機、智能音箱、智能家居、安防監(jiān)控、智能教育、智能手表/手環(huán)、VR/AR、無人機等領域，消費電子是過去公司貢獻營收的主要下游。2022年受行業(yè)需求不振、庫存高企影響，疊加持續(xù)加大研發(fā)投入，公司業(yè)績出現(xiàn)較大壓力，2023年行業(yè)需求有望逐步復蘇，客戶采購意愿出現(xiàn)改善，行業(yè)周期有望從底部修復，建議關注左側布局機會。
　　▍工業(yè)與汽車領域積極布局。公司研發(fā)近年來集中向工業(yè)、汽車領域發(fā)力，擴展產品布局工業(yè)、汽車市場。公司于2023年2月順利通過TUVNORD質量認證服務公司的審核，并獲得IATF16949:2016質量管理體系符合性聲明證書，標志著獲得進入汽車市場領域的通行證。公司產品已在比亞迪、五菱、奇瑞、零跑等品牌車型實現(xiàn)量產，產品涵蓋音頻功放芯片、電源管理芯片、射頻前端芯片、馬達驅動芯片，艾為電子艾為燈語產品LED驅動芯片AW21036系列已率先通過AEC-Q100車規(guī)級可靠性認證。我們預計2023年公司在車規(guī)、工業(yè)市場有望推出更多料號，豐富產品組合。
　　▍風險因素：下游終端需求復蘇不及預期；新產品研發(fā)、客戶驗證進度不及預期；行業(yè)去庫存進度不及預期；研發(fā)投入過高導致業(yè)績不及預期；行業(yè)競爭加劇。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司為國內數(shù)?；旌?、模擬、射頻芯片領域綜合實力較強的頭部廠商，產品品質優(yōu)異，研發(fā)投入積極，從消費電子切入到布局汽車、工業(yè)領域，具有較好的成長潛力。我們預計2022~2024年公司收入分別為20.89/26.17/35.27億元（原2022-2023年預測37.42/53.29億元，2024年為新增），凈利潤分別為-0.51/0.85/3.50億元（2024年預測為新增，原預測2022~2023年凈利潤4.33/6.61億元，由于2022年消費電子下游需求萎縮，業(yè)績預測大幅下修；2023年由于行業(yè)需求仍處階段性底部，銷售處于弱復蘇過程中，且公司積極投入研發(fā)，因此下修預測），對應EPS預測分別為-0.31/0.51/2.11元。公司近年來加大研發(fā)投入、實施股權激勵，2022年業(yè)績預告為虧損，2023年有望扭虧但凈利潤率仍存在較大壓力，但參考同類芯片設計企業(yè)發(fā)展路徑，研發(fā)投入穩(wěn)定后，公司未來凈利潤率仍存在彈性，我們采用PS估值方法。參考可比公司（圣邦股份、思瑞浦、杰華特、卓勝微、芯?？萍?、韋爾股份）2023年平均估值水平（10倍PS），考慮公司短期產品結構中消費電子為主，工業(yè)、汽車產品占比尚在提升階段，適度折價，按照2023年8倍PS，給予目標價126元，維持“買入”評級。