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全球能源轉型背景下，海上風電設備運輸需求及國產汽車出口運輸需求驅動公司業(yè)務量價齊升。中長期來看，紙漿、半潛、汽車船隊均有較大成長潛力。首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。
　　中遠海特作為全球一流的特種船隊運營商，公司聚焦“三核三鏈”，即服務新能源產業(yè)、中國先進制造、戰(zhàn)略性大宗商品三大核心業(yè)務主線，并積極拓展紙漿物流、工程項目物流、汽車物流三個關鍵產業(yè)鏈。截至2022年6月31日，多用途船、重吊船和紙漿船數(shù)量合計占比67.31%。承運的前四大貨種分別為機械設備、紙漿產品、精選礦、鋼鐵，分別占總貨運量的35%/34%/5%/4%。
　　多用途船和重吊船：公司盈利基本盤，風電設備及工程機械出口需求仍將支撐業(yè)務增長。多用途船和重吊船為盈利基本盤，2022年上半年創(chuàng)造營業(yè)收入共計29.65億元（占比50%），貢獻毛利約8億元（占比57%）。由于多用途船與集裝箱船適貨重合度較高，因此集運周期對MPP市場存在影響。但目前來看，集運周期下行風險基本釋放，風電及工程設備運輸需求使得MPP船型運價仍有較強韌性。據(jù)全球風能理事會預測，未來新增風電裝機需求將持續(xù)處于高位；另一方面，各國基建投資加碼將拉動工程項目運輸需求。
　　紙漿船和汽車船：國內紙漿市場長期處于供不應求狀態(tài)，國車國運助力紙漿及汽車船隊提升盈利貢獻。2022年上半年紙漿船實現(xiàn)營收8.6億元，毛利達2.5億元。公司的紙漿運輸長期以COA合同為主，貨量保持基本穩(wěn)定。由于消費觀念改變以及“禁廢令”等政策，中國紙漿市場長期處于供不應求狀態(tài)。另外，公司創(chuàng)造性地利用回程紙漿船在框架箱的模式下出口汽車，在彌補汽車船運力不足（僅5艘）的情況下實現(xiàn)了降本增效。中國新能源汽車產業(yè)已建立較強的競爭優(yōu)勢，國車國運背景下公司有望充分受益。公司合營公司目前已生效至少21艘汽車船訂單，預計于24年下半年陸續(xù)交付。
　　半潛船：行業(yè)壁壘較高，海風安裝及油氣開采支撐景氣度。半潛船市場處于壟斷競爭狀態(tài)，TOP7船東占據(jù)近87%市場份額。公司定位高端市場，期租水平一直處于較高位置。海工行業(yè)和全球能源周期息息相關，主要包括海上風電和石油鉆井平臺。俄烏沖突及全球能源轉型背景下海上風電安裝需求及海上油氣開采需求增長帶動海工市場強勁復蘇。
　　投資建議：作為全球特種船運輸龍頭，“三核三鏈”驅動公司快速成長。1）箱船周期下行對多用途船市場影響邊際減弱；2）能源轉型背景下，看好工程物流、汽車物流量價齊升；3）減值壓力基本得到釋放，看好財報持續(xù)改善。我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤8.2/17.1/22.1億元，同比增長174%/107%/29%，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。
　　風險提示：經濟下行風險、雙碳政策風險、油價大幅上漲、業(yè)績測算風險等。