>> 太平洋證券-富春染織(605189)首次覆蓋：格局優(yōu)化向頭部集中，產(chǎn)能釋放驅(qū)動成長-230307
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
大小： |
1612KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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色紗行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，穩(wěn)扎穩(wěn)打20年；行業(yè)監(jiān)管趨嚴，印染行業(yè)格局有望持續(xù)優(yōu)化。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的色紗企業(yè)之一，專注色紗研發(fā)、生產(chǎn)和銷售20年，形成了良好的市場口碑和品牌形象。收入端穩(wěn)步增長，利潤端彈性較大，2021年公司營收和凈利潤分別為21.75/2.33億元，分別同比增長43.57%/105.39%；毛利率波動向上，疊加費用端的良好管控，公司盈利能力穩(wěn)步提升。印染行業(yè)屬于高污染高能耗行業(yè)，環(huán)保監(jiān)管趨嚴，有望加快中小印染廠的出清，淘汰落后產(chǎn)能，向頭部企業(yè)集中，行業(yè)格局有望持續(xù)優(yōu)化。其中公司作為色紗行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，有望憑借成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢提高市場份額。
倉儲式生產(chǎn)和滿缸生產(chǎn)，成本優(yōu)勢突出，環(huán)保治理能力強。公司以“倉儲式生產(chǎn)為主，訂單式生產(chǎn)為輔”的生產(chǎn)模式，提前備貨保證隨時采購隨時拿貨，滿缸生產(chǎn)下具備成本優(yōu)勢，對下游客戶形成深度綁定，目前公司倉儲式生產(chǎn)模式的銷售占比在95%以上，公司產(chǎn)能利用率維持在100%以上，產(chǎn)銷比在97%以上。此外，公司在能源成本方面具備得天獨厚的優(yōu)勢，用水以長江水為主，用蒸汽采用自建鍋爐供應(yīng)，用電通過國家電網(wǎng)。環(huán)保治理方面，具備完備的廢水、廢氣處理系統(tǒng)，以及多項節(jié)能減排技術(shù)。
關(guān)注產(chǎn)能釋放帶來業(yè)績拐點，新品類客戶拓展打開成長空間?，F(xiàn)有產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，新增產(chǎn)能在23年逐步釋放，為公司的增長奠定堅實的基礎(chǔ)。2018-2020年公司產(chǎn)能利用率均超過100%，產(chǎn)銷率在100%左右。截至2021年底，公司現(xiàn)有產(chǎn)能為72000萬噸，包括年產(chǎn)66000噸高端色紗和年產(chǎn)6000噸的絲光棉。在建產(chǎn)能包括蕪湖年產(chǎn)3萬噸的纖維染色項目（2021年5月18日公告）和荊州6萬噸的生產(chǎn)基地項目（2021年12月8日公告）。其中蕪湖年產(chǎn)3萬噸的項目預(yù)計在2022年底完成建設(shè)，荊州6萬噸的項目（共3個車間）中第一個車間預(yù)計于2023年3月投產(chǎn)，第二個車間預(yù)計于2023年6月底投產(chǎn)，根據(jù)我們的測算，公司在2023年的規(guī)劃產(chǎn)能預(yù)計達到9.7萬噸，公司實際產(chǎn)能利用率基本都在100%以上，預(yù)計實際產(chǎn)能會超過9.7萬噸。隨著產(chǎn)能的逐步擴張和爬坡，公司的色紗業(yè)務(wù)有望進一步擴大，為公司的增長奠定堅實的產(chǎn)能基礎(chǔ)。公司積極拓展下游品類客戶，由襪紗延展至服飾、毛巾等品類，為公司打開成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議：受產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏和原材料波動影響，公司22年處于產(chǎn)能和盈利能力的雙重底部，23年產(chǎn)能增長正式踏入快車道，盈利能力中樞提升，公司是基本面明顯拐點向上的標的，全年產(chǎn)能和訂單的陸續(xù)落地將持續(xù)催化兌現(xiàn)。環(huán)保監(jiān)管趨嚴使得行業(yè)存在一定進入門檻且中小企業(yè)加快出清有利于行業(yè)格局優(yōu)化。公司深耕色紗行業(yè)20年，獨特的倉儲式生產(chǎn)模式下具備規(guī)模優(yōu)勢，此外成本控制能力強，能源成本優(yōu)勢突出，有望憑借成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢進一步提高市場份額。未來增長：（1）產(chǎn)能釋放驅(qū)動成長，預(yù)計2023年產(chǎn)能釋放帶來收入端的增長；（2）下游品類客戶拓展：公司在襪子品類方面占據(jù)市場領(lǐng)先地位，襪子屬于日常消費品，具備一定必選屬性，受宏觀等因素干擾較小，公司受益行業(yè)穩(wěn)步增長；此外，下游持續(xù)拓展至毛巾、毛衫和家紡等領(lǐng)域。我們預(yù)計2022-2024年公司凈利潤為1.88/2.64/3.25億元，對應(yīng)EPS為1.50/2.12/2.61元，當前股價對應(yīng)PE分別為14.61/10.37/8.43倍，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游新品類客戶拓展不順等
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