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核心觀點(diǎn)：
　　茂萊光學(xué)：精密光學(xué)綜合解決方案提供商。公司成立于1999年，長期深耕光學(xué)領(lǐng)域，不斷橫向拓展應(yīng)用空間，將產(chǎn)品逐步應(yīng)用到半導(dǎo)體、汽車、AR/VR等諸多領(lǐng)域；公司有著背景出眾的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)，持續(xù)研發(fā)投入筑核心競爭力，為公司長期發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)；2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收4.39億元，歸母凈利潤0.59億元，同比穩(wěn)步增長。
　　生命科學(xué)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域推動(dòng)工業(yè)級精密光學(xué)需求。工業(yè)級精密光學(xué)下游應(yīng)用主要覆蓋生命科學(xué)、半導(dǎo)體、AR/VR檢測等領(lǐng)域。據(jù)招股書引用的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全球工業(yè)級精密光學(xué)市場規(guī)模將從2022年的159億元增長到2026年的267.6億元，CAGR達(dá)13.8%。競爭格局來看，歐美精密光學(xué)企業(yè)在全球市場上處于領(lǐng)先地位，包括美國Newport、德國Jenoptik等，國內(nèi)茂萊光學(xué)市場份額約占2.4%。
　　精密光學(xué)產(chǎn)品豐富，核心技術(shù)指標(biāo)行業(yè)一流。公司核心技術(shù)先進(jìn)，并且在與Jenoptik、福特科在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)方面的對比情況中，絕大多項(xiàng)指標(biāo)已超過或與可比公司的技術(shù)水平持平。公司已掌握了大視場高分辨率熒光顯微系統(tǒng)設(shè)計(jì)與制造技術(shù)、高通量集成電路測試設(shè)備光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)與制造技術(shù)等多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.20/6.35/9.54億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.80/1.03/1.46億元。參考可比公司估值，考慮到公司在精密光學(xué)元件領(lǐng)域的優(yōu)勢地位及廣闊成長空間，應(yīng)給予一定估值溢價(jià)，給予2023年公司45~48倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值為67.96~72.49元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。定制化研發(fā)未能匹配客戶需求的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級迭代風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。