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事件：2月通脹數(shù)據(jù)公布
　　2023年2月CPI同比上升1.0%，前2.1%，環(huán)比-0.5%，前值0.8%；核心CPI同比上升0.6%，前值1.0%，環(huán)比-0.2%，前值0.4%；PPI同比下降1.4%，前值-0.8%，環(huán)比為0.0%，前值-0.4%。
　　我們認(rèn)為，2月通脹讀數(shù)明顯回落，但是實(shí)際情況并沒(méi)有這么夸張。如果通過(guò)“平移一個(gè)月”的方式來(lái)淡化春節(jié)錯(cuò)位因素的干擾，則不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的價(jià)格水平更多只是在正常的季節(jié)性軌道上運(yùn)轉(zhuǎn)，既沒(méi)有“大幅回落”，也沒(méi)有看到“大超預(yù)期”的苗頭。中規(guī)中矩可能是較為合適的表述。
　　后續(xù)來(lái)看，如果延續(xù)“平移一個(gè)月”的思路，那么3月份可類比“春節(jié)后第二個(gè)月”即往年的4月份，CPI的環(huán)比讀數(shù)應(yīng)該出現(xiàn)一定反彈，預(yù)計(jì)在0%附近，進(jìn)而帶動(dòng)絕對(duì)價(jià)格持平或者小幅抬升。但是由于去年3月基數(shù)依然在攀升，所以同比讀數(shù)可能繼續(xù)小幅收窄。PPI更多取決于后續(xù)的能源與地緣變化。中性假設(shè)下，3月PPI可能環(huán)比持平不變，同比降幅略有收窄。
　　具體來(lái)看：
　　1、CPI同比1.0%的漲幅雖然較前值2.1%以及市場(chǎng)預(yù)期的1.8%都明顯偏低，但是直接依據(jù)讀數(shù)來(lái)評(píng)估通脹變化并不準(zhǔn)確?？紤]到春節(jié)錯(cuò)位因素的影響，如果用今年2月CPI絕對(duì)價(jià)格與2021年、2022年春節(jié)次月（3月）的CPI絕對(duì)價(jià)格相除的話，可以發(fā)現(xiàn)同比讀數(shù)的降低并沒(méi)有這么夸張，甚至今年的價(jià)格走勢(shì)是與2021年的軌跡平行的。而環(huán)比0.5%的降幅，看似顯著偏離季節(jié)性水平，但實(shí)際上如果與過(guò)去幾年的春節(jié)次月（3月）相比的話，環(huán)比讀數(shù)是較為合理。
　　實(shí)際上，CPI讀數(shù)在剔除了春節(jié)錯(cuò)位因素的影響之后，各分項(xiàng)基本都處于較為合理的價(jià)格變動(dòng)水平。其中相對(duì)值得關(guān)注的，是鮮菜鮮果價(jià)格偏高，以及豬肉價(jià)格從低位緩慢向季節(jié)性水平回歸。
　　2、PPI同比降幅由前值-0.8%擴(kuò)大至-1.4%，但環(huán)比為0%，絕對(duì)價(jià)格保持穩(wěn)定。其中生產(chǎn)資料價(jià)格中規(guī)中矩，生活資料價(jià)格的環(huán)比讀數(shù)偏低。一般日用品和耐用消費(fèi)品的價(jià)格環(huán)比走勢(shì)偏弱是主要原因。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)超預(yù)期上漲，油價(jià)超預(yù)期上漲。