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信用研究，一方面是基本面研究，通常涉及對(duì)行業(yè)、企業(yè)的基本面和資質(zhì)進(jìn)行研判分析，以評(píng)估其信用風(fēng)險(xiǎn)，囊括絕對(duì)水平和相對(duì)排序；另一方面，便是信用策略，更多還涉及市場(chǎng)分析及預(yù)期博弈，而相應(yīng)的分析框架當(dāng)中離不開信用利差，其是這個(gè)過程中需要用到的重要工具。
　　本文作為信用策略框架構(gòu)建的首篇，從信用定價(jià)和利差說(shuō)起，詳細(xì)介紹民生固收信用利差數(shù)據(jù)庫(kù)的搭建、構(gòu)成及運(yùn)用，以供投資者參考。
　　從信用定價(jià)和利差說(shuō)起
　　什么是信用利差？信用利差反映的就是信用債到期收益率相較于市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的溢價(jià)，主要包括流動(dòng)性溢價(jià)和信用溢價(jià)。
　　有哪些信用利差？具體包括：微觀層面的主體利差；中觀層面的城投利差（細(xì)分之下有區(qū)域利差、行政層級(jí)利差）、產(chǎn)業(yè)利差（細(xì)分之下有行業(yè)利差、企業(yè)屬性利差）；宏觀層面的全體信用債的信用利差、評(píng)級(jí)利差、期限利差；特定品種利差（如公募、私募）。
　　為什么要研究利差？信用利差相當(dāng)于是一面鏡子，反映的是市場(chǎng)定價(jià)的錨，我們對(duì)基本面的研究需要經(jīng)歷市場(chǎng)的檢驗(yàn)，無(wú)論是被市場(chǎng)錯(cuò)殺的還是被市場(chǎng)追捧的區(qū)域和主體，都能通過信用利差反映出當(dāng)前的情況。
　　我們?nèi)绾未罱ㄐ庞美顢?shù)據(jù)庫(kù)？
　　如何計(jì)算個(gè)券利差？個(gè)券利差=個(gè)券中債估值收益率–對(duì)應(yīng)期限的國(guó)開債收益率。關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，我們結(jié)合不同期限結(jié)構(gòu)曲線形態(tài)和實(shí)操難度，首先搭建步長(zhǎng)0.01年的歷史國(guó)開債收益率數(shù)據(jù)庫(kù)，繼而進(jìn)一步匹配計(jì)算時(shí)所需的對(duì)應(yīng)期限的國(guó)開債基準(zhǔn)收益率，盡可能減少簡(jiǎn)單線性插值法在計(jì)算時(shí)的偏誤。
　　選取哪些樣本券？為滿足不同的研究需求，我們將盡可能多的個(gè)券納入樣本券，即全部已發(fā)行信用債但不包括：（1）永續(xù)債和有擔(dān)保債券；（2）對(duì)應(yīng)計(jì)算節(jié)點(diǎn)剩余期限在10年以上個(gè)券。
　　納入樣本的個(gè)券有哪些？截至2023-02-24，共有75427只信用債（曾）被納入樣本券，對(duì)應(yīng)到每個(gè)計(jì)算節(jié)點(diǎn)，樣本券數(shù)量占全部存量信用債的比重基本在70%以上。需要說(shuō)明的是：75427只是目前被納入或曾經(jīng)有段時(shí)間被納入的個(gè)券數(shù)量；具體到每個(gè)計(jì)算交易日，只有該交易日該個(gè)券仍在存續(xù)期才會(huì)有個(gè)券利差的計(jì)算。
　　信用利差數(shù)據(jù)庫(kù)有哪些構(gòu)成？2015年以來(lái)（截至2023-02-24），我們共計(jì)算有408個(gè)交易日數(shù)據(jù)，合計(jì)555.82萬(wàn)條個(gè)券利差數(shù)據(jù)池?；诔貎?nèi)數(shù)據(jù)，我們可以構(gòu)建我們所需要的任意利差曲線。此外，我們提供三種算法：簡(jiǎn)單平均、余額加權(quán)平均和中位數(shù)。
　　可以實(shí)現(xiàn)哪些特定研究需求？
　　我們對(duì)數(shù)據(jù)池內(nèi)個(gè)券均貼有10+個(gè)基本分類“標(biāo)簽”，這些“標(biāo)簽”對(duì)應(yīng)屬性可任意合理隨機(jī)組合，滿足盡可能多的研究需求。比如：地市內(nèi)不同平臺(tái)利差比較&省內(nèi)地市主平臺(tái)利差對(duì)比、各省份不同類型平臺(tái)利差比較、同一主體公募債及私募債利差比較&同一主體不同剩余期限利差比較等等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：指標(biāo)滯后、含權(quán)債識(shí)別偏差、數(shù)據(jù)漏損、樣本偏差、信用事件影響引致數(shù)據(jù)異常、城投口徑偏差。