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新漲價(jià)影響創(chuàng)新低。今年2月CPI同比增速較1月顯著下降，雖然的確存在著春節(jié)錯(cuò)月的影響，但即便1月和2月合并來看，價(jià)格漲勢也較疲弱。剔除掉翹尾因素后，我們發(fā)現(xiàn)，今年1月和2月新漲價(jià)因素對CPI同比增速的影響僅1.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)17年以來新低。這也和進(jìn)口增速的下行相印證，根據(jù)我們的估算，今年前兩個(gè)月進(jìn)口增速的走低主要就是來自于價(jià)格因素的拖累。
　　消費(fèi)需求仍有制約。CPI增速的下行在一定程度上反映了消費(fèi)恢復(fù)的力度和速度，可能不及此前市場預(yù)期，雖然疫情約束解除后，消費(fèi)需求在假期窗口迎來了集中釋放，但正如我們在報(bào)告《拼經(jīng)濟(jì)，不冒進(jìn)——政府工作報(bào)告解讀》中所指出，年內(nèi)消費(fèi)增速如果出現(xiàn)顯著走高，則需要依賴于居民收入改善或者房地產(chǎn)“財(cái)富效應(yīng)”的帶動(dòng)。目前來看，我們認(rèn)為，兩者均不具備逆勢大幅上揚(yáng)的條件，這將制約著消費(fèi)需求的改善，進(jìn)而對消費(fèi)價(jià)格構(gòu)成拖累。
　　“剪刀差”施壓企業(yè)成本。不過，值得注意的是，工業(yè)品出廠價(jià)格雖也有下滑，但幅度不及居民消費(fèi)價(jià)格，體現(xiàn)為CPI與PPI增速之間的剪刀差出現(xiàn)一定的見頂跡象，PPI與PPIRM增速之間的差值也與此同步。雖然在翹尾因素的拖累下，PPI同比增速仍有進(jìn)一步走低的壓力，但2月環(huán)比增速已處于歷年同期中等水平，PPI相對于CPI的價(jià)格韌性或?qū)χ邢掠纹髽I(yè)成本帶來不小的挑戰(zhàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。