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事件：
　　國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2023年2月份全國CPI和PPI數(shù)據(jù)。1）CPI同比1.0%，前值2.1%，市場預(yù)期1.8%；CPI環(huán)比-0.5%，前值0.8%；2）核心CPI同比0.6%，前值1.0%；3）PPI同比-1.4%，前值-0.8%，市場預(yù)期-1.3%；PPI環(huán)比0%，前值-0.4%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　2月，受春節(jié)效應(yīng)消退、疫后消費(fèi)復(fù)蘇偏弱、食品供給充足等因素影響，CPI同比增速超預(yù)期回落；PPI環(huán)比走平，與節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快、市場需求改善、前期國際油價(jià)上漲有關(guān)，但受高基數(shù)影響，PPI同比仍延續(xù)下跌。
　　1-2月通脹數(shù)據(jù)顯示，疫后消費(fèi)恢復(fù)動能偏弱，服務(wù)供給彈性可能高于預(yù)期，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)正加快消退。隨著疫后消費(fèi)脈沖式修復(fù)告一段落，后續(xù)消費(fèi)持續(xù)回暖需等待經(jīng)濟(jì)基本面逐步改善，亟待促消費(fèi)政策的進(jìn)一步加碼。
　　節(jié)后消費(fèi)降溫，CPI同比增速超預(yù)期回落
　　今年1月，受春節(jié)效應(yīng)、疫后服務(wù)需求加快釋放影響，CPI環(huán)比明顯上漲，核心CPI加速回升。但進(jìn)入2月后，受食品、服務(wù)價(jià)格下跌影響，CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，同比增速自1月的2.1%快速回落至1.0%，明顯低于市場預(yù)期的1.8%。同期，核心CPI環(huán)比也同步轉(zhuǎn)負(fù)，同比增速回落至0.6%的低位。
　　導(dǎo)致2月CPI同比大幅低于市場預(yù)期的原因：一是，食品價(jià)格普遍下跌，除豬價(jià)下跌符合預(yù)期外，其余鮮菜鮮果等食品價(jià)格由于節(jié)后消費(fèi)需求回落、天氣轉(zhuǎn)暖供應(yīng)充足，環(huán)比均出現(xiàn)不同程度的下跌。二是，疫后服務(wù)價(jià)格并未出現(xiàn)持續(xù)上漲，而是隨著節(jié)后需求回落，轉(zhuǎn)為下跌，且跌幅也高于季節(jié)性水平。2月，服務(wù)價(jià)格環(huán)比自1月的0.8%降至-0.4%，而歷史同期季節(jié)性環(huán)比為-0.1%。
　　工業(yè)生產(chǎn)、需求回暖，帶動PPI環(huán)比增速回升
　　2月PPI環(huán)比持平，環(huán)比增速連續(xù)兩個(gè)月回升，石油、黑色、有色價(jià)格均出現(xiàn)上漲。但受高基數(shù)影響，PPI同比延續(xù)下跌，仍處在磨底震蕩階段。進(jìn)入2月后，隨著節(jié)后生產(chǎn)生活全面恢復(fù)，各地重大項(xiàng)目開工，帶動基建投資需求加速釋放，同時(shí)房地產(chǎn)供需兩端發(fā)力，也逐步帶動房地產(chǎn)市場回暖?？傮w看，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力、以及疫后經(jīng)濟(jì)重啟，制造業(yè)、建筑業(yè)需求回暖，有望帶動工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)回升。
　　經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇背景下，國內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步消退
　　去年12月防疫政策優(yōu)化后，市場普遍擔(dān)憂，因疫后需求快速釋放，國內(nèi)通脹將面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，類似于海外國家。但在1月、2月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，這一擔(dān)憂正加速消退。
　　首先，1月通脹數(shù)據(jù)盡管釋放出服務(wù)價(jià)格上漲、核心通脹升溫信號，但漲價(jià)幅度仍偏溫和，主要受春節(jié)效應(yīng)和疫后補(bǔ)償式消費(fèi)影響。進(jìn)入2月后，伴隨節(jié)后需求回落，服務(wù)價(jià)格便出現(xiàn)超季節(jié)性下跌，表明疫后消費(fèi)恢復(fù)動能偏弱，且服務(wù)供給彈性可能高于預(yù)期，疫后消費(fèi)脈沖式修復(fù)或告一段落。
　　目前看，盡管消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程仍在預(yù)期范圍內(nèi)，但疫后紅利釋放效果低于市場預(yù)期，后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇、通脹上行高度取決于經(jīng)濟(jì)基本面改善，即居民收入恢復(fù)情況，亟待提振居民收入、穩(wěn)定大宗消費(fèi)等促消費(fèi)政策的進(jìn)一步加碼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外能源危機(jī)再度發(fā)酵；國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期。