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2月CPI大幅低于預(yù)期和季節(jié)性，主要因素是食品項(xiàng)，特別是豬肉的高頻數(shù)據(jù)與CPI存在較大分歧導(dǎo)致明顯高估。但這不是主要問題，2013年以后食品價(jià)格逐漸與經(jīng)濟(jì)周期脫鉤，在宏觀政策分析框架中的重要性下降。
　　核心CPI在總量和結(jié)構(gòu)層面都符合季節(jié)性，但這是主要問題。復(fù)蘇伊始，市場(chǎng)期待的是高于季節(jié)性的恢復(fù)斜率，正如2月PMI所表現(xiàn)的那樣。因此，持平于季節(jié)性的核心CPI表現(xiàn)自然是低于預(yù)期的。
　　可能同時(shí)存在三種原因：1）需求側(cè)的復(fù)蘇節(jié)奏仍然相對(duì)溫和，沒有強(qiáng)復(fù)蘇；2）供給側(cè)的恢復(fù)彈性也不錯(cuò)；3）海外滯脹提供了在低通脹環(huán)境下恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的有利條件。另外，2月強(qiáng)勁的PMI可能也導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期偏高。
　　從這個(gè)角度看，2月通脹低于預(yù)期也不全是來自需求側(cè)的負(fù)面信息，同時(shí)為下一階段的擴(kuò)大內(nèi)需政策預(yù)留了空間。中性來看，今年的通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然是一個(gè)值得關(guān)注的小概率事件。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期；政策力度低于預(yù)期；疫情超預(yù)期