>> 招商證券-A股投資啟示錄(二十一)：跳出無盡的輪動，穿越復蘇周期的行業(yè)選擇-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
大?。?/td>
| 1739KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張夏,陳星宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
當前行業(yè)的輪動和波動速度明顯加快。本文提出一種能夠穿越經(jīng)濟復蘇周期的投資思路。我們將經(jīng)濟周期簡化為兩個階段，并回顧了歷輪復蘇周期中持續(xù)占優(yōu)的行業(yè)及特征。我們認為，只有市值空間與穩(wěn)定現(xiàn)金流增長能夠穿越周期。預計2023年我國經(jīng)濟將進入新一輪上行周期，因此推薦考慮現(xiàn)金牛+賽道型行業(yè)或者賽道型行業(yè)組合布局，以做出穿越復蘇周期的行業(yè)選擇。
頻繁輪動的原因和效用：頻繁輪動指的是資產(chǎn)價格在短時間內(nèi)大幅波動。主要原因可能包括復蘇的不均衡和錯位、過度關(guān)注高頻產(chǎn)業(yè)和行業(yè)數(shù)據(jù)、政策與事件的偶發(fā)性、主題投資思路、預期和博弈以及技術(shù)分析等。頻繁的輪動也會帶來較高的機會成本。
信貸周期三段論及行業(yè)輪動模型：我們在過往的報告中描述了A股的經(jīng)濟周期波動以及周期運行規(guī)律，大致分為三個階段；在考慮到全球經(jīng)濟變化帶來的外需因素后，建立了A股的行業(yè)輪動模型。實際中，對于經(jīng)濟周期所處的階段判斷和預期，對輪動模型的使用提出了很高的要求。
簡化經(jīng)濟周期波動：從過往的歷史表現(xiàn)來看，A股的中期趨勢主要由企業(yè)盈利的趨勢所決定。因此，以盈利趨勢作為劃分依據(jù)我們可以將A股劃分為上行周期和下行周期，并分別采取進攻和防御策略。
四輪復蘇過程中的行業(yè)及共性特征：回溯歷史，上行周期中，跨越復蘇周期獲得超額收益的大類行業(yè)主要有日常消費、醫(yī)療保健、信息技術(shù)，一級行業(yè)中主要有食品飲料、電子、醫(yī)藥、建材、計算機、電力設(shè)備和家電。這些行業(yè)主要可以分為兩類，一類是穩(wěn)定高ROE的現(xiàn)金牛行業(yè)，另一類是能夠不斷有新產(chǎn)品、新技術(shù)和新模式創(chuàng)新的賽道型行業(yè)。
而在復蘇的第一年和第二年，在行業(yè)選擇上略有差異。第一年，內(nèi)需驅(qū)動，流動性尚可，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈鏈上下游，以及內(nèi)需占比較高的行業(yè)會表現(xiàn)相對更好；第二年，外需加入，流動性邊際惡化，電力設(shè)備、有色金屬和機械設(shè)備也有不錯的表現(xiàn)。進一步我們可以將賽道型和現(xiàn)金牛型行業(yè)組合起來、或者把不同賽道屬性的行業(yè)進行組合，達到最好的平滑超額收益波動的效果。
穿越周期行業(yè)的考慮要素：總結(jié)來看，穿越周期獲得超額收益的關(guān)鍵在于上行周期中通過估值的擴張，獲得了超越經(jīng)濟復蘇帶來的盈利增長的超額收益。要想跨越周期實現(xiàn)估值擴張，需要注意以下三點：機構(gòu)持倉不宜過度集中，起點估值不宜過高，行業(yè)底層邏輯沒有變化。
下行周期的行業(yè)選擇：在下行周期中，勝率和平均排名最高的是公用事業(yè)、通信、環(huán)保水務(wù)和銀行這四個行業(yè)。除此之外，在這個階段，醫(yī)藥、食品飲料和國防軍工也會階段性地表現(xiàn)出超額收益。
本輪穿越復蘇周期的行業(yè)原則思路：疫情緩解后中國經(jīng)濟復蘇，企業(yè)盈利在2023年重新回到上行周期。結(jié)合歷輪穿越周期的行業(yè)特征，推薦考慮以下組合：1）現(xiàn)金流+賽道型組合:家電+計算機;家電+電力設(shè)備；建材+電力設(shè)備；建材加計算機；2）對沖賽道型：計算機+電子；醫(yī)藥+計算機；計算機+電力設(shè)備等等。在具體行業(yè)內(nèi)部選擇細分賽道時，還需要根據(jù)現(xiàn)金牛行業(yè)和賽道型行業(yè)內(nèi)部選擇邏輯更好的細分方向。
風險提示：政策支持不及預期；歷史表現(xiàn)不代表未來；2023-2025的內(nèi)容許多來自我們的預判，存在預判不準的可能性。
|
|
