>> 招商證券-宏觀周觀點：預期波動后，需關注復蘇結構-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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2月國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)高開姿態(tài)，后續(xù)復蘇持續(xù)性取決于宏觀政策的呵護。兩會給出5%左右的增速目標略低于市場預期，或?qū)⒃俣纫l(fā)市場波動。但我們在2月16日報告《全面穩(wěn)增長還是適度調(diào)結構？》中就指出了，年內(nèi)政策力度大概率低于預期，我們?nèi)詫⒁悦绹?jīng)濟為錨，年內(nèi)適度調(diào)結構、政策將力求未來3年平穩(wěn)增長以實現(xiàn)十四五跨過中等收入國家陷阱目標。海外方面，預計美聯(lián)儲最鷹的階段在3月議息會議前后。綜合來看，3月市場或仍處于波動期，隨后可以逐漸樂觀：一來復蘇結構主線逐漸明朗，二來海外流動性環(huán)境轉(zhuǎn)好。就后續(xù)市場來看，復蘇結構重于斜率。
經(jīng)濟復蘇高開，持續(xù)性需進一步驗證。1）2月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟處于疫后高速復蘇階段。2月制造業(yè)PMI錄得52.6，創(chuàng)十年新高，前值50.1；服務業(yè)PMI錄得55.6，前值54.0；建筑業(yè)PMI錄得60.2，前值56.4。此外，新出口訂單指數(shù)從46.1回升至52.4，考慮到海外需求仍有韌性，我們可以對出口抱有樂觀態(tài)度。2）高頻數(shù)據(jù)顯示投資需求擴張。過去幾周電爐、唐山高爐、純堿、全鋼胎、PVC等開工率已回升至2022年均值上方，鋼鐵、水泥、瀝青產(chǎn)量呈底部回升的態(tài)勢。3）地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)回暖。2月1日-28日，30大中城市商品房日均銷售面積環(huán)比上升41.0%，同比上升29.9%，而二手房市場的量價齊升也反映樓市信心轉(zhuǎn)暖跡象。
兩會淡化增長目標和需求側預期，產(chǎn)業(yè)政策更為重要。1）兩會淡化短期需求側政策預期，產(chǎn)業(yè)政策突出“數(shù)字經(jīng)濟”。3月5日兩會提出全年5%左右的GDP增速目標和3%左右的CPI增速目標，上調(diào)赤字率（2.8%左右→3%左右）和專項債額度（3.65萬億→3.8萬億），首要目標是“著力擴大國內(nèi)需求”，產(chǎn)業(yè)政策突出“加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”，地產(chǎn)重點落在“防風險”和“改善性住房”。2）降準概率提升，降息節(jié)奏或延后。3月3日易綱行長在國新辦“權威部門話開局”發(fā)布會上表示：“目前我國貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率水平也是比較合適的…但是用降準的辦法來提供長期的流動性，支持實體經(jīng)濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個流動性在合理充裕的水平上”。從該表述推測，降準的概率提升，降息的概率仍存在但要等待經(jīng)濟有明確趨勢后才會有動作。3）資金面先緊后松。中國央行本周共開展10150億元7天期逆回購操作，當周實現(xiàn)凈回籠4750億元。周初跨月期間資金面依然偏緊，此后資金面才由緊轉(zhuǎn)松。2月28日DR001和DR007分別升至2.11%和2.48%，3月3日回落至1.29%和1.99%。
海外流動性環(huán)境仍偏緊。1）美國PMI數(shù)據(jù)波瀾不驚。美國2月ISM制造業(yè)PMI由47.4升至47.7，為近6月首次回升，但仍處低位；ISM非制造業(yè)PMI由55.2降至55.1。2）美聯(lián)儲官員給出鴿派信號，但美債收益率并未明顯下行。3月2日美聯(lián)儲官員博斯蒂克表態(tài)傾向于3月加息25BP，美聯(lián)儲可能在今年夏季中后期有條件（視就業(yè)、通脹等數(shù)據(jù)）暫停加息，此消息一出后美股上漲，但2年期和10年期美債收益率分別維持在4.8%和4.0%附近。3）歐央行維持鷹派。2月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比由8.6%下降至8.5%，通脹回落幅度小于預期。歐央行管委內(nèi)格爾表態(tài)稱3月后將進一步大幅加息，從7月起大幅縮表。
風險提示：國內(nèi)及海外政策。
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