>> 東吳證券-東華測試(300354)2022年年報點評：訂單延后確認影響營收表現(xiàn)，利潤端兌現(xiàn)快速增長-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,黃瑞連 |
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事件：公司發(fā)布 2022年年報。
PHM、電化學等業(yè)務逐步放量，看好2023年收入持續(xù)高速增長
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.67億元，同比增長42.81%，其中Q4實現(xiàn)收入1.44億元，同比增長57.37%，未完成股權(quán)激勵考核目標，略低于我們先前預期，主要系2022年底疫情影響了一部分訂單驗收，影響當期收入體量約4000萬左右，2022年末公司已簽訂合同、但尚未履行或尚未履行完畢的履約義務所對應的收入金額為0.86億元，可以得到進一步驗證。分產(chǎn)品看：①結(jié)構(gòu)力學性能測試分析系實現(xiàn)收入2.16億元，同比增長22.25%，表現(xiàn)平穩(wěn)；②結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測及防務裝備PHM系統(tǒng)實現(xiàn)收入0.82億元，同比增長70.34%，表現(xiàn)較為出色；③基于PHM的設(shè)備智能維保管理平臺實現(xiàn)收入0.32億元，同比增長94.49%，民用PHM業(yè)績快速放量：④電化學工作站實現(xiàn)收入0.31億元，同比增長167.82%，主要受益儲能等需求提升。展望2023年，2022年延期未確認訂單有望在當期確認，同時受益于軍工行業(yè)持續(xù)高景氣度，我們判斷公司結(jié)構(gòu)力學主業(yè)有望延續(xù)穩(wěn)健增長；另一方面，在疫情放開的背景下，公司民用市場有望加速打開，民用PHM和電化學工作站業(yè)務有望加速放量，看好2023年收入延續(xù)高速增長。
毛利率水平延續(xù)出色表現(xiàn)，費用率下降驅(qū)動凈利率水平提升
2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比增長52.17%；扣非后歸母凈利潤1.17億元，同比增長52.36%，落在先前業(yè)績預告指引利潤區(qū)間，符合市場預期，2022年公司歸母凈利率為33.17%，同比+2.04pct，盈利水平進一步提升，進一步分析：①毛利率端：2022年公司整體毛利率為67.54%，同比-0.25pct，延續(xù)出色表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)力學性能測試分析系/結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測及防務裝備PHM系統(tǒng)毛利率為67.98%/67.80%,同比-0.06pct/+0.01pct，基于PHM的設(shè)備智能維保管理平臺2022年毛利率62.47%，同比-0.64pct，毛利率低于其他業(yè)務業(yè)務，占比提升對整體毛利率有一定影響；②費用端：2022年公司期間費用率32.11%，同比-5.34pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-2.18pct/-2.08pct/-1.11pct/+0.04pct，銷售和管理費用率下降主要系規(guī)模效應，期間費用率下降是2022年盈利水平提升最主要因素。
結(jié)構(gòu)力學主業(yè)延續(xù)快速增長，PHM+電化學打開成長空間
2021年12月我國簽發(fā)主席令一O三號，旨在重點推進科學儀器國產(chǎn)化，國產(chǎn)科學儀器在軍工、科研機構(gòu)等領(lǐng)域?qū)⒂瓉碜罴寻l(fā)展機遇。2022年9月28日，人民銀行設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款，我們判斷該政策將加速科學儀器的更換頻率，進一步打開科學儀器的需求空間。作為結(jié)構(gòu)力學性能測試系統(tǒng)龍頭，公司在穩(wěn)固主業(yè)龍頭地位的同時，積極拓展PHM&電化學工作站領(lǐng)域，成長空間持續(xù)打開。①結(jié)構(gòu)力學性能測試：相較海外龍頭美國NI，公司收入及利潤規(guī)模依舊偏小，在軍工行業(yè)高景氣度&自主可控驅(qū)動下，有望保持快速增長。②PHM：為現(xiàn)代武器裝備核心技術(shù)，并在智能制造等民用市場應用前景廣闊。公司是國內(nèi)少數(shù)全面掌握PHM核心技術(shù)的民營企業(yè)，成長潛力較大。③電化學工作站：公司產(chǎn)品系列完善，已和多個高校形成戰(zhàn)略合作，新能源行業(yè)需求將進一步打開成長空間。
盈利預測與投資評級：考慮到疫情放開后公司訂單加速交付，我們調(diào)整2023-2024年公司歸母凈利潤預測分別為2.41和3.32億元（原值2.27和3.29億元），并預計2025年歸母凈利潤為4.54億元，當前市值對應動態(tài)PE分別為26/19/14倍?；诠镜母叱砷L性，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，收入季節(jié)性較強，新業(yè)務進展不及預期等。
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