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 22全年收入超市場預(yù)期：22全年公司營業(yè)收入達(dá)到人民幣3549億元（YoY+ 8.3%，高于彭博一致預(yù)期的7.9%的同比增長），服務(wù)收入3193億元（YoY+7.8%）,EBITDA為990億元（YoY+3.0%）,EBITDA創(chuàng)上市以來新高，歸屬于股東應(yīng)占盈利167億元（+YoY 16.5%，基本符合彭博一致預(yù)期的16.9%的同比增長），在剔除因調(diào)整光纜類資產(chǎn)凈殘值率而導(dǎo)致的非經(jīng)營性損益后，歸母利潤創(chuàng)上市以來新高。
　　基礎(chǔ)業(yè)務(wù)再牢固，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入再提速：移動業(yè)務(wù)方面，移動出賬用戶新增558萬戶至3.23億戶，ARPU略微增長0.1%達(dá)到44.3元，ARPU連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)正增長，其中5G新增用戶數(shù)0.58億戶至2.13億戶，5G滲透率達(dá)到66%。固網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，固網(wǎng)用戶數(shù)新增858萬戶至1.04億戶，融合滲透率達(dá)到75%，融合ARPU首破百元，公司固網(wǎng)寬帶接入ARPU同比下降6.1%至38.8元。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面，收入705億元（YoY+29%），其中聯(lián)通云收入361億元（YoY+121%）,大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入40億元（YoY+54%）,物聯(lián)網(wǎng)收入86億元（YoY+43%）,物聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)新增9000萬戶至3.86億戶。
　　資本開支微增長，發(fā)力算力網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)推進(jìn)共建共享：公司23年資本開支預(yù)計(jì)支出759億元（ YoY+3.6% ） ,其中算力網(wǎng)絡(luò)支出149億（YoY+20.2%），占總資本開支比率提高到19.4%，著力打牢數(shù)字底座，落實(shí)東數(shù)西算戰(zhàn)略，并完善“5+4+31+X”多級架構(gòu)。公司將繼續(xù)推進(jìn)與中國電信的共建共享，大力推動700M基站的覆蓋，通過5G/4G共建共享，每年節(jié)約運(yùn)營成本超過300億元。
　　目標(biāo)價11.2港元，維持買入評級：我們看好公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，特別是在“數(shù)據(jù)二十條”落地之后，中國聯(lián)通作為大數(shù)據(jù)行業(yè)的領(lǐng)跑者將更加受益，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)固回升態(tài)勢下，結(jié)合公司過去5年的歷史估值中樞，給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2023年利潤的8倍PE估值；考慮到中國聯(lián)通云計(jì)算增速持續(xù)領(lǐng)跑，IaaS領(lǐng)域優(yōu)勢凸顯，通過不斷自研、構(gòu)建生態(tài)，提升PaaS和SaaS領(lǐng)域綜合競爭力，我們預(yù)計(jì)隨著云業(yè)務(wù)收入的提升，盈利能力會得到改善，對比海外AWS/Azure/GCP云業(yè)務(wù)的估值給予一定的估值折價，給予2023年聯(lián)通云業(yè)務(wù)3倍PS估值，綜合得出每股目標(biāo)價11.2港元，維持買入評級。
　　風(fēng)險提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭加劇使得ARPU值承壓、與中國電信共建共享不及預(yù)期、提速降費(fèi)重提、資本支出超出預(yù)期、云業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。