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投資建議：公司卡位高成長(zhǎng)重組膠原賽道，化妝品業(yè)務(wù)拓產(chǎn)品、擴(kuò)渠道下有望持續(xù)高增，后續(xù)醫(yī)美產(chǎn)品有望接力?？紤]公司線上增長(zhǎng)亮眼，微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司EPS 0.98、1.28、1.67（+0.03）元，考慮公司即將進(jìn)入港股通，流動(dòng)性釋放有望帶動(dòng)估值提升，參考化妝品板塊估值及公司成長(zhǎng)性、稀缺性，給與2023年P(guān)E45x，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至64.72港幣，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司即將納入港股通，作為重組膠原龍頭有望受益成分滲透率提升。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，敷料、功效護(hù)膚、輕醫(yī)美2021年終端市場(chǎng)規(guī)模308、259、424億元同比+32%、42%、28%增速快，重組膠原合計(jì)滲透率約9%處于導(dǎo)入期。重組膠原具有修復(fù)、抗衰等多功能、人體同源+小分子賣點(diǎn)突出，疊加市場(chǎng)教育新故事，有望迎來(lái)需求爆發(fā)。公司在重組膠原領(lǐng)域深耕20年，技術(shù)積累以及品牌、產(chǎn)品積淀，受益行業(yè)需求旺盛。公司將于3.13進(jìn)入港股通，流動(dòng)性提升有望帶動(dòng)估值抬升。
　　擴(kuò)品+低基數(shù)下美妝業(yè)務(wù)線上快速增長(zhǎng)，38表現(xiàn)亮眼。公司旗下可復(fù)美、可麗金近年來(lái)線上渠道快速放量但體量尚小，成長(zhǎng)空間足。可復(fù)美定位敏感肌修復(fù)、復(fù)購(gòu)率較高，22年膠原棒精華新品表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)收入占比已達(dá)雙位數(shù)，舒舒貼、膠原乳等新品有望發(fā)力；可麗金定位抗衰，爆品膠原大魔王抖音持續(xù)放量。據(jù)淘系數(shù)據(jù)，我們估算38期間可復(fù)美、可麗金品牌天貓官旗GMV較去年3月整月完成度約為200%、100%+，在護(hù)膚大盤(pán)表現(xiàn)較弱背景下預(yù)計(jì)增長(zhǎng)亮眼。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)有望接力增長(zhǎng)，看好重組膠原產(chǎn)品放量并提升估值。醫(yī)美市場(chǎng)對(duì)新品接受度較高，重組膠原蛋白因具備同源性、可直接補(bǔ)充人體膠原蛋白成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。公司重組膠原蛋白醫(yī)美三類械產(chǎn)品有望于2024Q1取證，產(chǎn)品具稀缺性，看好化妝品業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)兌現(xiàn)后醫(yī)美業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，管線拓展打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)失速、競(jìng)爭(zhēng)惡化、政策風(fēng)險(xiǎn)、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。