>> 萬聯證券-2月信用債月報：防守為主，關注短債配置價值-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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| 1389KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
萬聯證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐飛 |
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投資要點：
一級市場回顧：1）2月信用債凈融資額同比降、環(huán)比升。2月，主要品種非金融信用債（公司債、企業(yè)債、短融及超短融、中期票據、定向工具）凈融資額3,291.02億元，同比下滑11%，低基數下環(huán)比大幅增長535%。2）2月信用債發(fā)行整體小幅回暖。公司債和中票發(fā)行明顯走強；1Y-3Y發(fā)行量顯著抬升，發(fā)行久期加權平均小幅上行；中高評級發(fā)行整體偏強，各券種呈明顯分化；城投債、產業(yè)債發(fā)行均回暖，產業(yè)債中周期行業(yè)融資明顯好轉，地產仍較為低迷。3）2月非金融企業(yè)債券發(fā)行利率呈現短端上行、中長端下行。4）2月信用債償還壓力不大，預計3月將升至歷史高位，拖累凈融資大幅轉弱。
二級市場回顧：1）1年期中高等級收益率上行，其余期限等級收益率集體下行。2）中短票及城投債信用利差整體呈持續(xù)修復態(tài)勢，部分品種仍存在進一步壓降空間。①中短票方面：信用利差集體下行，從下行幅度來看，低等級優(yōu)于中高等級，中長端優(yōu)于短端。從歷史分位數來看，1年期中低等級利差分位數降至較低水平，說明利差壓縮已相對充分，3年期和5年期利差仍有進一步壓降空間。②城投債方面：中高等級信用利差分位數水平均降至50%以下。3年期和5年期AA級信用利差分位數仍處于歷史高位，利差保護相對偏強。
信用輿情：2月信用債違約仍集中在房地產行業(yè)。據Wind數據統計，2月信用債市場共發(fā)生3起違約事件，債券余額合計25.8億元，違約企業(yè)均為房地產行業(yè)，地產信用風險仍不斷出清。
投資建議：1）經濟復蘇預期不斷加強，贖回潮后的債市修復行情已接近尾聲。2月，隨著理財贖回風波影響的不斷弱化，債市整體呈現修復態(tài)勢，信用利差不斷收窄，部分券種利差壓縮空間已不足。經濟修復延續(xù)使債市整體承壓，3月信用債估值風險或將顯著抬升。從當前利差保護程度來看，3年期品種具備相對估值優(yōu)勢。2）1年期AA(2)級城投品種仍具備挖掘價值，中等期限AA級品種估值具備相對優(yōu)勢。從當前城投利差保護情況來看，1年期AA(2)級利差分位數仍處于相對高位，具有進一步壓縮空間；中等期限AA級品種利差保護仍較為充足，利差分位數均處于80%以上，估值具備明顯優(yōu)勢。政府工作報告指出“防范化解地方債務風險，優(yōu)化債務期限結構，降低利息負擔，遏制增量，化解存量”，隱債置換節(jié)奏或將加快。化債主線下，下沉方向可選擇還本付息壓力較小、城投債存量降至相對低位的區(qū)域，以及地方化債路徑明確、政府托底力度較強的區(qū)域。
風險因素：經濟修復不及預期，資金面收緊超預期，信用風險超預期。
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