>> 光大證券-宏觀2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)兼周報(bào)：強(qiáng)信貸弱通脹，內(nèi)需究竟如何？-230311
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東,劉文豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2月人民幣貸款新增1.81萬億元，前值4.90萬億元；社融新增3.16萬億元，前值5.98萬億元，存量同比增速9.9%，前值9.4%；M2增速12.9%，前值12.6%；M1增速5.8%，前值6.7%。
核心觀點(diǎn)：2月新增融資再超市場(chǎng)預(yù)期，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，預(yù)期改善和政策引導(dǎo)是主要驅(qū)動(dòng)因素。企業(yè)端，生產(chǎn)預(yù)期改善、信貸政策引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)政策扶持，驅(qū)動(dòng)企業(yè)信貸供需兩旺；居民端，消費(fèi)和購(gòu)房活動(dòng)回暖驅(qū)動(dòng)居民信貸改善，但居民存款依然維持高增速指向消費(fèi)預(yù)期仍未改善，購(gòu)房預(yù)期改善的持續(xù)性也有待后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。同時(shí)，表面矛盾的強(qiáng)信貸和弱通脹，實(shí)則均指向投資強(qiáng)、消費(fèi)弱的復(fù)蘇初期內(nèi)需圖景。向前看，“節(jié)奏要穩(wěn)”的政策訴求有望平抑新增社融的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，增速的穩(wěn)定性仍有賴于居民預(yù)期改善，貨幣政策進(jìn)一步轉(zhuǎn)向依托結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力，降準(zhǔn)維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的可能仍在。
新增社融的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)有望放緩，但短期內(nèi)仍有望持續(xù)高于去年同期水平，增速回升的斜率有賴于居民預(yù)期改善。一則，疫情擾動(dòng)消退有望驅(qū)使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期繼續(xù)改善，疊加新增專項(xiàng)債支撐基建配套融資需求，企業(yè)融資需求有望延續(xù)旺盛；同時(shí)，政策層對(duì)于信貸投放適度靠前發(fā)力的訴求仍在，但3月以來政策曾先后表態(tài)“貨幣信貸總量要適度節(jié)奏要平穩(wěn)”和“不盲目追求信貸高增”，信貸資源投放可能會(huì)更加注重平滑增速波動(dòng)。
二則，居民部門仍是當(dāng)前融資的短板，引導(dǎo)其合理改善預(yù)期是社融增速趨勢(shì)性回升的重要條件。2月居民部門凈融資的環(huán)比改善，一定程度上受益于春節(jié)錯(cuò)位對(duì)居民消費(fèi)和購(gòu)房活動(dòng)的擾動(dòng)，考慮到在此之前，居民部門新增凈融資已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月同比收縮，并且居民存款持續(xù)保持較高增速，單月融資數(shù)據(jù)的改善難以表征居民預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。
強(qiáng)信貸弱通脹，映射出內(nèi)需依然冷熱不均的宏觀圖景。持續(xù)強(qiáng)勁的PMI和信貸數(shù)據(jù)，似乎表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏正在加快，但2月消費(fèi)者通脹卻明顯弱于市場(chǎng)預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需修復(fù)動(dòng)力和持續(xù)性的擔(dān)憂再起。這種宏觀數(shù)據(jù)表面的矛盾性，在數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和特性層面，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)圖景的映射卻是統(tǒng)一的。
結(jié)構(gòu)層面，通脹和信貸數(shù)據(jù)均指向投資強(qiáng)、消費(fèi)弱的內(nèi)需現(xiàn)實(shí)，符合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期的結(jié)構(gòu)特征。信貸數(shù)據(jù)來看，企業(yè)貸款持續(xù)同比多增，并且資金主要流向基建和制造業(yè)領(lǐng)域，與基建投資和制造業(yè)投資的高景氣度相匹配；而居民部門新增凈融資連續(xù)15個(gè)月同比收縮，2月同比擴(kuò)張也在一定程度上是受益于春節(jié)錯(cuò)位，表征消費(fèi)和購(gòu)房預(yù)期仍未出現(xiàn)明顯改善，商品房銷售情況又在很大程度上影響著房企的投資意愿，映射出消費(fèi)和房地產(chǎn)投資仍然較為疲弱。
通脹數(shù)據(jù)來看，PPI全部工業(yè)品、PPI生產(chǎn)資料環(huán)比，分別由上月的-0.4%、-0.5%回升至0%、0.1%，表明工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，印證投資端的景氣延續(xù)，而螺紋鋼和玻璃的價(jià)格分化，又表明投資景氣主要集中于基建和制造業(yè)領(lǐng)域，房地產(chǎn)投資的改善則較為疲弱。CPI環(huán)比增速僅錄得-0.5%，看似弱于季節(jié)性，實(shí)則基本符合春節(jié)次月的歷史規(guī)律，但符合季節(jié)性規(guī)律的價(jià)格數(shù)據(jù)，恰恰反映出消費(fèi)復(fù)蘇的力度不足以削弱春節(jié)效應(yīng)，即消費(fèi)的復(fù)蘇路徑仍是弱復(fù)蘇，與居民消費(fèi)信貸的表現(xiàn)一致。
另外，消費(fèi)者通脹更多是同步或滯后于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而信貸數(shù)據(jù)則往往領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。2月居民信貸數(shù)據(jù)的環(huán)比改善，在剔除春節(jié)錯(cuò)位擾動(dòng)后，也表征著需求改善的跡象，但仍需后續(xù)數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，新冠二次感染高峰超出預(yù)期，房地產(chǎn)鏈條修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期。
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