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回溯2022年：
　　 2022年整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表現(xiàn)較平淡，社零總額高開(kāi)低走，二季度受多地散發(fā)疫情影響，社零增速有所下滑，三季度開(kāi)始緩慢恢復(fù)，2022全年社零總額同比下滑0.2%。美妝行業(yè)作為可選消費(fèi)增長(zhǎng)承壓，需求較弱，整體呈負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但龍頭仍維持高速增長(zhǎng)；傳統(tǒng)零售受疫情沖擊影響較大，消費(fèi)疲軟，線下業(yè)態(tài)增長(zhǎng)乏力，線上零售延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；免稅行業(yè)受益消費(fèi)回流和政策加碼，離島免稅表現(xiàn)亮眼，但受海南疫情影響，二季度開(kāi)始增長(zhǎng)有所承壓。
　　展望2023年：
　　2022年12月開(kāi)始疫情防控政策逐步調(diào)整，預(yù)計(jì)實(shí)體零售逐步恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，同時(shí)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加公共場(chǎng)所出入政策放寬，有望加快消費(fèi)復(fù)蘇；另外減輕跨地區(qū)流動(dòng)限制將帶動(dòng)旅游消費(fèi)增長(zhǎng)，2023年將會(huì)是全面復(fù)蘇之年。國(guó)貨化妝品龍頭將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，核心成分和技術(shù)將幫助國(guó)貨塑造品牌和產(chǎn)品形象，加速國(guó)貨替代；傳統(tǒng)零售將充分受益消費(fèi)復(fù)蘇，線下業(yè)態(tài)有望迎來(lái)亮眼反彈；跨地區(qū)流動(dòng)恢復(fù)帶動(dòng)旅游業(yè)復(fù)蘇，疊加出入境限制放寬，免稅行業(yè)有望重回高增趨勢(shì)。
　　投資邏輯（一）：國(guó)貨化妝品崛起正當(dāng)時(shí)，龍頭增長(zhǎng)空間大
　　目前國(guó)貨化妝品崛起勢(shì)頭強(qiáng)勁，國(guó)貨替代邏輯已驗(yàn)證可行。今年前三季度化妝品零售額較往年比較低迷，但國(guó)貨品牌表現(xiàn)分化，龍頭公司仍然維持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，中小品牌則受疫情影響較大、經(jīng)營(yíng)承壓。目前國(guó)貨化妝品龍頭基本上已形成各自深入人心的品牌形象，打造出了獨(dú)有的核心大單品，未來(lái)將在品牌力和產(chǎn)品矩陣方面持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)維持高增態(tài)勢(shì)。在此邏輯下，我們推薦關(guān)注大單品策略進(jìn)入收獲期，已構(gòu)建起優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品護(hù)城河的珀萊雅（603605）；四大品牌協(xié)同發(fā)力，專注核心原料研發(fā)的華熙生物（688363）；重組膠原蛋白龍頭，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的巨子生物（2367.HK）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推出不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資邏輯（二）：疫情后周期消費(fèi)復(fù)蘇在即，免稅有望重回高增態(tài)勢(shì)
　　疫情影響出入境受限，口岸免稅和出境消費(fèi)銳減，離島免稅成為承接消費(fèi)回流的主要渠道。隨著國(guó)內(nèi)疫情防控政策放寬，跨省出行常態(tài)化管理，赴島旅游人次有望逐漸回升至2019年水平。另外離島免稅政策大力扶持蛋糕做大，島內(nèi)免稅業(yè)態(tài)越來(lái)越豐富，經(jīng)營(yíng)主體也有所增加，更多元和完善的離島旅游購(gòu)物體系有望帶動(dòng)行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。在此邏輯下，我們推薦關(guān)注全島布局、坐擁全球最大單體購(gòu)物中心，充分受益政策紅利的國(guó)內(nèi)免稅業(yè)龍頭中國(guó)中免（601888）；國(guó)內(nèi)第二家擁有全渠道免稅牌照，已在海南開(kāi)設(shè)第一家免稅店的王府井（600859）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。