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輔助生殖市場(chǎng)空間廣闊，政策助力提升行業(yè)滲透率。根據(jù)沙利文報(bào)告，2020年我國(guó)輔助生殖市場(chǎng)規(guī)模為434億元，預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)輔助生殖市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到854億元。我國(guó)輔助生殖市場(chǎng)需求有三大核心驅(qū)動(dòng)因素：①我國(guó)不孕不育率持續(xù)走高，預(yù)計(jì)2023年將超過(guò)18%，達(dá)到五千萬(wàn)對(duì)不孕不育夫婦患者；②對(duì)比美國(guó)30.2%的IVF市場(chǎng)滲透率，我國(guó)滲透率僅為7%，預(yù)計(jì)到2023年滲透率有望提升至9.2%，中國(guó)IVF取卵周期總數(shù)將達(dá)到132.6萬(wàn)個(gè)；隨著我國(guó)刺激人口相關(guān)政策的出臺(tái)，輔助生殖有望未來(lái)納入醫(yī)保，降低患者負(fù)擔(dān)，極大提升我國(guó)輔助生殖的滲透率。③輔助生殖差異化需求未被滿足，客單價(jià)未來(lái)有望持續(xù)提升。
　　牌照、醫(yī)生及成功率構(gòu)筑核心高壁壘。1）牌照：我國(guó)輔助生殖機(jī)構(gòu)牌照按照每300萬(wàn)人口設(shè)置1個(gè)機(jī)構(gòu)，牌照審批標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格、流程長(zhǎng)，具有較高的壁壘。目前我國(guó)批準(zhǔn)開(kāi)展人類輔助生殖技術(shù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共523家，人類精子庫(kù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共27家。輔助生殖機(jī)構(gòu)以公立醫(yī)院為主，民營(yíng)醫(yī)院附屬或民營(yíng)資本注入的機(jī)構(gòu)僅有42家，占比不足10%?！笆奈濉逼陂g輔助生殖牌照有望擴(kuò)增，優(yōu)質(zhì)龍頭公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大牌照；2）醫(yī)生：行業(yè)優(yōu)質(zhì)醫(yī)生稀缺，民營(yíng)醫(yī)院具有完善人才引進(jìn)戰(zhàn)略措施吸引優(yōu)秀人才；3）成功率：輔助生殖技術(shù)具有較高技術(shù)壁壘，目前全球試管嬰兒整體妊娠率在40%-60%之間，我國(guó)輔助生殖成功率不斷提高。
　　對(duì)標(biāo)海外，國(guó)內(nèi)輔助生殖市場(chǎng)仍有發(fā)展空間。1）新生兒下降趨勢(shì)下試管嬰兒仍快速增長(zhǎng)。日本：2021年日本出生人口下滑至81萬(wàn)人，2000年日本每97個(gè)新生兒里面有1個(gè)試管嬰兒，到2018年達(dá)到了1/15。美國(guó)：新生兒人口數(shù)量自2007年起逐年下降，2020年新生兒數(shù)量約為361萬(wàn)。2020年美國(guó)輔助生殖周期數(shù)達(dá)到32.6萬(wàn)個(gè)，2005年至2020年，周期數(shù)量增長(zhǎng)達(dá)143.16%，年復(fù)合增速6.1%。2）高齡輔助生殖患者占比較大：美國(guó)2020年35歲以下夫妻使用ART治療周期數(shù)占比37.2%，日本35歲以下患者群體占比達(dá)到24.5%。3）輔助生殖補(bǔ)貼政策力度增加：2004年日本引入ART治療補(bǔ)貼，補(bǔ)助金額由2004年的10萬(wàn)日元/年增長(zhǎng)至2022年的35-75萬(wàn)日元，總補(bǔ)貼次數(shù)由2010年9.6萬(wàn)次增長(zhǎng)至2021年的14萬(wàn)次（覆蓋總周期的比例超30%）。
　　投資推薦：縱向比較醫(yī)療服務(wù)細(xì)分賽道，輔助生殖具有高壁壘，高利潤(rùn)率，建議關(guān)注輔助生殖醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)：錦欣生殖、國(guó)際醫(yī)學(xué)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：輔助生殖行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，重大醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)，生育意愿下降風(fēng)險(xiǎn)。