>> 國盛證券-冠豪高新(600433)產(chǎn)銷景氣，盈利表現(xiàn)靚麗-230312
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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公司發(fā)布2022年年報：2022年收入80.86億元（同比+9.3%），歸母凈利潤3.87億元（同比+179.1%）；單Q4收入21.97億元（同比+12.6%），歸母凈利潤1.35億元（同比+350.1%）。2021年子公司珠海冠豪條碼科技破產(chǎn)，計提減值損失1.62億元，還原后2022年歸母凈利潤同比+28.9%，單Q4+25.9%。根據(jù)我們測算，公司Q4噸凈利約400+元/噸（環(huán)比約+100元/噸，主要系提價落地）。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局加速，成長路徑清晰。冠豪擁有白卡產(chǎn)能60萬噸、特種紙產(chǎn)能27萬噸，受益于產(chǎn)品性能優(yōu)異及研發(fā)創(chuàng)新領先，公司產(chǎn)銷景氣，全年實現(xiàn)銷量90.15萬噸（歸母口徑銷量約為54.6萬噸），其中特種紙/不干膠/白卡紙銷量分別為19.72萬噸/9.16萬噸/61.28萬噸。展望未來，2024年公司30萬噸食品卡、6萬噸特種紙有望逐步落地，且未來公司有望納入61.2萬噸新增化機漿產(chǎn)能，弱化周期影響、成長路徑清晰。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，出口高增。分產(chǎn)品來看，1）白卡紙：2022年收入42.53億元（同比+9.34%），毛利率12.13%（同比-9.1pct）；2）特種紙：收入18.41億元（同比+28.7%），毛利率15.9%（同比-1.9pct）；3）不干膠：收入11.25億元（同比+22.3%），毛利率11.42%（同比+2.7pct）；4）印刷：全年收入3.71億元（同比-19.0%），毛利率19.3%（同比+6.2pct）；5）化工：全年收入3.28億元（同比-24.2%），毛利率25.7%（同比+3.7pct）。分地區(qū)來看，內(nèi)銷實現(xiàn)收入68.05億元（同比+4.2%），毛利率為12.68%（同比-6.2pct）；外銷實現(xiàn)收入11.94億元（同比+81.1%），毛利率為19.9%（同比+3.8pct）。特種紙等高毛利產(chǎn)品受益于下游需求穩(wěn)健、競爭格局優(yōu)異，2022年在疫情擾動下實現(xiàn)高增。
原材料高位，噸盈利有望自23Q2修復。2022年公司毛利率為14.2%（同比-4.5pct），凈利率為4.8%（同比+2.9pct）；單Q4毛利率為11.0%（同比-12.2pct），凈利率為6.2%（同比+8.9pct）。2023Q1原材料成本仍在高位，預計噸盈利承壓，展望未來，伴隨熱轉(zhuǎn)印、熱敏等優(yōu)勢紙種提價落地，均價上行、成本下行，噸盈利有望自Q2改善。從費用表現(xiàn)來看，全年期間費用率為7.7%（同比-1.6pct），其中銷售費用率為0.96%（同比-0.2pct）、管理費用率為3.1%（同比-0.4pct）、研發(fā)費用率為3.9%（同比-0.7pct）、財務費用率為-0.16%（同比-0.3pct）。
現(xiàn)金流承壓，原材料庫存較高。2022凈經(jīng)營現(xiàn)金流為7.86億元（同比-3.86億元），單Q4為3.02億元（同比-0.1億元），短暫承壓主要系原材料價格上行，采購成本增加。營運能力方面，截至2022年底應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為36.95天（同比+8.55天），應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為35.82天（同比+9.7天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為49.55天（同比+15.17天），庫存延續(xù)高位預計主要系木漿庫存較高。
科改龍頭勇辟新章，多路徑共驅(qū)成長。公司作為科改創(chuàng)新企業(yè)，堅持加大研發(fā)投入，成功在多個領域推出差異化產(chǎn)品且完成專利封鎖，并推出醫(yī)療膠片涂料、數(shù)碼燙畫膜等跨界產(chǎn)品。此外，公司與行業(yè)龍頭、研究院積極合作（已簽訂9項產(chǎn)學研合作協(xié)議），探索生態(tài)環(huán)保、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域，未來有望貢獻增量。
盈利預測：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.07億元、5.95億元、7.92億元，對應PE為15.8X、13.5X、10.2X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料波動，產(chǎn)能爬坡不及預期，食品包裝紙競爭加劇。
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