>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：非農(nóng)數(shù)據(jù)、SVB及資產(chǎn)反應(yīng)邏輯-230311
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊 |
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美國2023年2月新增非農(nóng)31.1萬人，高于市場(chǎng)預(yù)期的22.5萬人，整體依舊呈現(xiàn)出偏強(qiáng)的特征。主要貢獻(xiàn)項(xiàng)為休閑和酒店業(yè)、健康保健和社會(huì)救助、零售貿(mào)易、政府、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)；科技公司裁員影響下的信息業(yè)為主要拖累項(xiàng)。從負(fù)面特征來看，新增就業(yè)的廣度并不算高，2月有56%的行業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，為2020年5月以來最低水平。
2023年2月新增非農(nóng)31.1萬人，超出市場(chǎng)預(yù)期22.5萬人，較前6月月均新增34.3萬人小幅回落。2023年1月數(shù)據(jù)由增51.7萬人下修至50.4萬人，2022年12月數(shù)據(jù)由增26萬人下修至23.9萬人。
2月新增非農(nóng)主要貢獻(xiàn)項(xiàng)為新增非農(nóng)主要貢獻(xiàn)項(xiàng)為休閑和酒店業(yè)、健康保健和社會(huì)救助、零售貿(mào)易、政府、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)，分別新增10.5萬人（前3月平均月增9.8萬人）、6.3萬人（前3月平均月增7.7萬人）、5萬人（前3月平均月增5千人）、4.6萬人（前3月平均月增6.2萬人）、4.5萬人（前3月平均月增2.5萬人）；建筑業(yè)新增2.4萬人，較前3月平均月增2.7萬人小幅回落。一方面，美國服務(wù)業(yè)消費(fèi)持續(xù)修復(fù)、新冠疫情疊加流感季節(jié)是休閑和酒店業(yè)以及醫(yī)療衛(wèi)生和社會(huì)救助持續(xù)修復(fù)的主因；另一方面，在美國住宅銷售快速回落的背景下，預(yù)計(jì)建筑業(yè)新增非農(nóng)將持續(xù)轉(zhuǎn)弱。
2月受科技公司裁員影響的信息業(yè)為主要拖累項(xiàng)，減少2.5萬人；制造業(yè)和金融服務(wù)分別減少4千人和1千人。
2月住戶調(diào)查（household survey）亦較前期有所走弱。失業(yè)率（U3）為3.6%，高于前值的3.4%和市場(chǎng)預(yù)期的3.4%，主要由于失業(yè)人數(shù)上升導(dǎo)致。U6失業(yè)率上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.8%，主要由于失業(yè)人口以及因經(jīng)濟(jì)因素兼職人數(shù)上行所致。
2月失業(yè)率回升至3.6%，前值3.4%，其中，失業(yè)人口上行24.2萬人為主要原因。2月家庭就業(yè)人數(shù)（householdemployment）增加17.7萬人。
此外，U6失業(yè)率小幅上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.8%，主要由于失業(yè)人口以及因經(jīng)濟(jì)因素而兼職的人數(shù)上行所致。U6失業(yè)率的計(jì)算方式為U6=（失業(yè)總?cè)藬?shù)+因經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職人數(shù)+邊際勞動(dòng)力人口1）/（勞動(dòng)力總?cè)藬?shù)+邊際勞動(dòng)力人口）。2月失業(yè)人口以及因經(jīng)濟(jì)因素而選擇兼職人數(shù)分別上行24.2萬人以及1.7萬人。
2月勞動(dòng)參與率上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.5%，勞動(dòng)參與率=勞動(dòng)力人口/（勞動(dòng)力人口+非勞動(dòng)力人口），2月勞動(dòng)力人口上行41.9萬人，非勞動(dòng)力人口下降26.9萬人。
2月薪資增速略低于市場(chǎng)預(yù)期。2月時(shí)薪環(huán)比增0.2%，低于前值的0.3%和市場(chǎng)預(yù)期的0.3%。其中服務(wù)時(shí)薪環(huán)比升0.2%，持平前值；商品生產(chǎn)時(shí)薪環(huán)比升0.1%，低于前值的0.4%。時(shí)薪3個(gè)月年化同比增速由4.4%回落至3.6%。簡(jiǎn)單來看，美國薪資處于“放緩+韌性”的特征之下。結(jié)構(gòu)性因素如退休人數(shù)增加、移民人數(shù)減少可能導(dǎo)致薪資整體中樞高于疫情前水平，且存在調(diào)整粘性；但周期性因素將繼續(xù)給薪資通脹帶來下行推動(dòng)。3月8日公布的1月JOLTS報(bào)告顯示，企業(yè)裁員人數(shù)顯著跳升（1月裁員24.1萬人，為2020年12月以來最高水平），這反映就業(yè)市場(chǎng)初步顯現(xiàn)松動(dòng)跡象。
2月薪資增速不及市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比增0.2%，市場(chǎng)預(yù)期0.3%，前值增0.3%，3個(gè)月年化增速由4.4%回落至3.6%。2月時(shí)薪同比增4.6%，不及市場(chǎng)預(yù)期的4.7%，前值增4.4%。其中，商品生產(chǎn)（goods producing）薪資顯著回落，2月環(huán)比增0.1%，前值增0.4%，服務(wù)業(yè)（private service providing）薪資環(huán)比增0.2%，前值增0.2%?？傮w來說，零售貿(mào)易（環(huán)比增1.1%）、信息業(yè)（環(huán)比增0.6%）、運(yùn)輸和倉儲(chǔ)業(yè)（環(huán)比增0.6%）、金融業(yè)（環(huán)比增0.4%）為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；非耐用品制造（環(huán)比降0.3%）和批發(fā)（環(huán)比降0.4%）為主要拖累項(xiàng)。
往前看，薪資價(jià)格逐步走低仍是中期趨勢(shì)，但長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素可能導(dǎo)致薪資整體中樞高于疫情前水平。一方面，雖然月度新增31.1萬人顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍處于偏緊張狀態(tài)；但3月8日公布的JOLTS數(shù)據(jù)顯示，1月職位空缺進(jìn)一步回落至1080萬人（前值1100萬人），勞動(dòng)力供給和需求缺口從510萬人下降到488萬人，職位空缺和失業(yè)人數(shù)比率從1.9倍下降到1.8倍。此外，1月JOLTS報(bào)告亦顯示離職率下行（從12月2.7%回落至1月2.5%）、裁員人數(shù)顯著跳升，1月裁員24.1萬人，環(huán)比上升16.3%，為2020年12月以來最高水平，亦反映就業(yè)市場(chǎng)初步顯現(xiàn)松動(dòng)跡象。
但長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素可能導(dǎo)致薪資的價(jià)格中樞較疫情前更高。我們?cè)?月1日?qǐng)?bào)告《美國此輪失業(yè)率低的原因是什么？》中提到，一方面，疫情導(dǎo)致退休曲線進(jìn)一步陡峭化，導(dǎo)致勞動(dòng)力供給減少；另一方面，凈移民人數(shù)的減少以及因非經(jīng)濟(jì)因素而兼職的人數(shù)上升都會(huì)對(duì)勞動(dòng)力供給產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致未來失業(yè)率中樞可能整體低于過去10年，對(duì)應(yīng)未來通脹中樞可能也會(huì)偏高。
對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的決策來說，一是通脹水平距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)尚有明顯距離；二是薪資增速距離鮑威爾在布魯金斯學(xué)會(huì)演講《通脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)》中3-3.5%的合意增速亦有距離。這決定了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮工作仍未結(jié)束，即鮑威爾所說的還有很多工作要做（“have more work to do”）。這一點(diǎn)市場(chǎng)不存在分歧。需要觀察的主要是加息斜率和終
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