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事件：安井食品發(fā)布2023年1-2月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的公告，公司2023年1-2月實(shí)現(xiàn)收入25.8億元左右，同比增長(zhǎng)約37.4%。
　　受益于消費(fèi)復(fù)蘇及傳統(tǒng)旺季，我們推測(cè)公司主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健。一方面，隨著2022年11月疫情防控有所優(yōu)化，消費(fèi)環(huán)境有所改善，同時(shí)恰逢傳統(tǒng)凍品旺季、人口回流帶動(dòng)的宴席市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)等因素，公司增長(zhǎng)穩(wěn)健，另一方面，得益于公司全國(guó)化工廠布局及較高的執(zhí)行力，公司制造端在疫情高峰期后修復(fù)較快，反應(yīng)迅速。當(dāng)前公司收購(gòu)的新柳伍、新宏業(yè)主要通過(guò)魚(yú)糜和龍蝦尾的反季節(jié)銷(xiāo)售貢獻(xiàn)收入，我們推測(cè)對(duì)總收入增長(zhǎng)的拉動(dòng)力較弱，因而若剔除凍品先生、收購(gòu)業(yè)務(wù)后，我們推測(cè)公司1-2月主業(yè)收入或有25%-30%的同比增長(zhǎng)，鎖鮮裝收入增長(zhǎng)或維持較優(yōu)表現(xiàn)。考慮到1Q22主業(yè)收入低基數(shù)，且疊加安井小廚放量，我們推測(cè)1Q23主業(yè)收入增長(zhǎng)仍有望維持23年1-2月的趨勢(shì)。
　　推測(cè)凈利率或環(huán)比下滑，但依舊穩(wěn)?。?Q22得益于傳統(tǒng)旺季、春節(jié)備貨、規(guī)模效應(yīng)以及促銷(xiāo)人員減少，凈利率提升頗為明顯，我們推測(cè)1Q23公司凈利率環(huán)比或有一定下滑，但在主業(yè)動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)穩(wěn)健、成本無(wú)明顯波動(dòng)的背景下，我們推測(cè)公司或仍將保持較優(yōu)的盈利水平。
　　預(yù)制菜業(yè)務(wù)漸入佳境，公司龍頭地位有望維持：根據(jù)《2023胡潤(rùn)中國(guó)預(yù)制菜生產(chǎn)企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜》，安井食品榮獲第一名，作為公司第二成長(zhǎng)曲線的預(yù)制菜已實(shí)現(xiàn)一定體量，漸入佳境，且預(yù)制菜業(yè)務(wù)依托于主業(yè)的渠道體系仍可獲得可觀的利潤(rùn)水平，2022年公司凍品先生已實(shí)現(xiàn)6億元銷(xiāo)售額的目標(biāo)，安井小廚小酥肉也提前兩個(gè)多月完成銷(xiāo)售目標(biāo)，2023年有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能。未來(lái)公司也將進(jìn)一步拓展雞肉調(diào)理制品及BC兼顧的新品，支撐預(yù)制菜業(yè)務(wù)的生命力。參考海外，通過(guò)渠道、推新、營(yíng)銷(xiāo)等方式實(shí)現(xiàn)快速放量，并形成規(guī)模效應(yīng)，是預(yù)制菜/凍品企業(yè)能夠穩(wěn)居龍頭地位的重要原因，而安井食品具備這樣的發(fā)展?jié)撡|(zhì)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)健，主業(yè)有支撐，預(yù)制菜有突破，BC兼顧、南北發(fā)展、優(yōu)秀的渠道能力和組織執(zhí)行能力構(gòu)建公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，安井有望繼續(xù)擴(kuò)大龍頭優(yōu)勢(shì)，我們維持2022-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.83/13.97/17.01億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值43/33/27倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：物流持續(xù)受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。