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事件：公司公告2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.75億元，同比+31.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.60-11.10億元，同比+55.43%~62.76%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.55-10.0.5億元，同比+70.54%~79.46%。22Q4實(shí)現(xiàn)收入40.19億元，同比+26.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.71-4.21億元，同比+96.58%~123.11%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.51-4.01億元，同比+96.77%~124.84%，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略超預(yù)期。
　　全年圓滿收官，Q4旺季動(dòng)銷持續(xù)向好。2022年收入符合預(yù)期，主要系公司BC兼顧、“銷地產(chǎn)”布局帶來的生產(chǎn)銷售靈活度較高所致。22Q4收入同比+26.55%，符合市場(chǎng)預(yù)期，拆分來看：1）主業(yè)（含小廚）：雖12月受到達(dá)峰的影響，但火鍋料旺季備貨、動(dòng)銷均持續(xù)向好，Q4預(yù)計(jì)同增15%-16%；2）預(yù)制菜：凍品先生Q4預(yù)計(jì)同比仍維持翻倍以上增長(zhǎng)，新宏業(yè)保持穩(wěn)增，新柳伍并表貢獻(xiàn)2個(gè)億左右營(yíng)收，安井小廚Q4預(yù)計(jì)仍有大幾千萬(wàn)收入貢獻(xiàn)。
　　促銷政策收緊及鎖鮮結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)，盈利能力持續(xù)改善。2022年歸母凈利率8.71%-9.12%，同比+2.77pct~3.18pct，盈利能力顯著改善，主要系：1）去年主業(yè)利潤(rùn)基數(shù)較低；2）新宏業(yè)、新柳伍的收購(gòu)導(dǎo)致公司在魚糜端的議價(jià)力提升，此外鎖鮮全年銷售較好，預(yù)計(jì)同比+40%~50%，協(xié)同導(dǎo)致主業(yè)毛利率改善；3）公司控費(fèi)，收縮促銷、廣告等費(fèi)用投入，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)率同比下降；4）募集資金利息收入增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)率下降；5）新柳伍凈利率高于安井主業(yè)，并表預(yù)計(jì)也帶來一定貢獻(xiàn)。22Q4歸母凈利率為9.22%-10.46%，同比+3.28pct~4.53pct，盈利能力改善幅度超預(yù)期，拆分如下：1）預(yù)計(jì)主業(yè)凈利率在9.5%左右，主要系鎖鮮的結(jié)構(gòu)性貢獻(xiàn)、控費(fèi)、定增資金理財(cái)及利息收入?yún)f(xié)同貢獻(xiàn)所致；2）新宏業(yè)Q4主要進(jìn)行魚漿銷售，凈利率預(yù)計(jì)與去年同期基本持平；3）凍品先生進(jìn)入水發(fā)類產(chǎn)品銷售旺季，預(yù)計(jì)凈利率在6-6.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司目前全國(guó)化布局逐步完善，“銷地產(chǎn)”模式下市場(chǎng)反應(yīng)和經(jīng)營(yíng)效率顯著優(yōu)于中小企業(yè)。未來隨著主業(yè)B端的持續(xù)滲透、C端渠道的拓展及菜肴制品的發(fā)力，行業(yè)市占率將不斷提升，規(guī)模化效應(yīng)亦將持續(xù)顯現(xiàn)。我們根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè)，考慮新宏業(yè)、功夫食品、新柳伍的并表，預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入為121.75/156.79/194.58億元，同比增長(zhǎng)31.3%/28.8%/24.1%，歸母凈利潤(rùn)為10.76/13.54/16.77億元，同比增長(zhǎng)57.8%/25.7%/23.9%，對(duì)應(yīng)2023年1月30日收盤價(jià)，2023-2024年P(guān)E估值為35/28x，基本面邊際趨勢(shì)維持向好，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突導(dǎo)致油脂等原料價(jià)格高企；放開后餐飲行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期；C端競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇導(dǎo)致費(fèi)用投入居高不下；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。